重代理轻研发 昆仑万维高毛利游戏“O”了

　　该公司的主营业务已逐渐向代理游戏靠拢，网页游戏时代其超强的研发能力优势，似乎在手机游戏占主导的市场并未完全发挥出来

　　来源：《投资时报》

　　文｜《投资时报》记者 王川

　　2014年，手游概念受到A股市场投资者的广泛追捧，龙头企业中青宝甚至创造了股价一年上涨10倍的神话。眼看二级市场火爆，一级市场的游戏企业行列却是面对美味偏难朵颐的恼羞，不少企业最终被迫选择低估值的海外上市。但终归有熬出头的企业这次的馅饼砸在了昆仑万维的头上。

　　近日，游戏研发商昆仑万维发布的IPO招股公告显示，该公司发行价格为每股20.3元，此次共发行7000万股，共募集资金约14亿元。

　　昆仑万维起步以来一直坚持在网页游戏领域发展，时至2013年其抓住机遇，迅速投入手机游戏业务，公司的发展也进入快车道。不过，虽说都是游戏，却也隔行如隔山，公司的手机游戏目前仍以代理方式为主，低利润率自然是刷存在感后的副产品。

　　面对外界关于该公司“重代理轻研发”的质疑，《投资时报》记者拨通了昆仑万维证券事务部的电话，对方工作人员称“需发邮件采访”。但截至发稿时，记者发出的采访提纲仍未收到回复。

　　快速转身使盈利提速

　　作为中国最大的网页游戏开发、运营企业之一，昆仑万维在网页游戏市场的占有率位居国内前三，且在平台共享、社交游戏、软件应用与手机游戏等领域也取得了显赫的成绩。在成立之初，其主要业务便集中于页游研发、运营和全球发行，昆仑直到2013年后公司才开始进军移动游戏领域，发行了《武侠Q传》等游戏。目前万维全球员工数已增至1000多人。

　　据了解，此次IPO后，昆仑万维总股本为2.8亿股，若以其发行价计算，其市值接近56亿元，远高于此前在香港上市的飞鱼科技、蓝港互动等游戏商。有业内人士认为，相比港股，内地对游戏企业的估值偏高。

　　网页游戏行业人士张子栋在接受《投资时报》记者采访时表示，“昆仑万维在发展前期，公司专注于网页游戏的开发与运营，尤其在开发方面，公司有超过40%的员工是专属于游戏开发的，实力强劲。而对网页游戏的深耕也使其快速发展。”招股书显示，2011年—2012年，公司的营业收入为6.42亿元和8.06亿元，净利润方面为1.82亿元和2.18亿元，增长势头明显。

　　2013年昆仑万维发布《武侠Q传》宣告进军移动游戏领域。面对手机游戏市场的爆发，该公司做出快速的调整部署。根据公开资料显示，同年页游总收入的比重迅速下降至44.9%，移动游戏从2012年4.75%的营收占比大步提升至48.54%，可见昆仑转型移动游戏的速度相当之快。

　　根据相关媒体报道，其实早在2011年，昆仑万维就开始布局移动游戏，然而营收仅有41.33万元，占全年收入的比例仅为0.07%。2012年其自研产品《风云三国》全年收入3239万元，占移动游戏营收的92%，同年移动游戏在公司项目总营收中占比4.75%。

　　时至2014年上半年，昆仑万维移动游戏收入占比继续攀升至总营收的68.50%，其中依然是包括《啪啪三国》在内的四款代理产品占移动游戏营收的较大部分，达78%。快速的转型也为昆仑万维的快速发展奠定了基础。

　　公司招股说明书显示，2013年，公司营业收入为15.10亿元，净利润为4.24亿元，净利润相比专注网页游戏发展的2012年提升了一倍。快速的收入增长证明昆仑万维转身的成功。而2014年1至6月，昆仑万维营收为9.68亿元，净利润为2.31亿元，营收、净利润方面也都完成了上一年的一半左右。

　　专注游戏代理利润率低

　　仔细观察不难发现，虽然公司近年来的盈利能力一直持续上升，但净利润方面的增速一直追不上营业收入的大幅增长，尤其是在公司投入到手机游戏为主的业务后，净利率的表现似乎一直不算理想。据资料显示，2011年—2013年，昆仑万维毛利率分别为85.55%、83.05%和71.49%，呈现出下降趋势。

　　公开数据显示，2011年—2013年，公司代理运营项目占游戏总收入的比例分别为35.9%、47.11%和73.42%。自主运营游戏占比分别为48.52%、39.92%和17.22%。公司代理运营游戏收入占比直线增长，而自主运营游戏占比却在逐年下降。尤其是在公司转向手机游戏的2012年—2013年，两项业务占比的变化极为迅速。通过这点不难看出，公司的主营业务逐渐向代理游戏靠拢，网页游戏时代公司超强的研发能力似乎在手机游戏占主导的市场并未完全发挥出来。

　　而面对这一现象，昆仑万维似乎并不在意。在招股说明书募集资金用途一项中，公司最大投入仍为移动网络游戏代理项目，总金额5.09亿元。移动互联网游戏新产品研发项目屈居第二，为4.08亿元。

　　招商证券一位不愿具名的行业分析师告诉记者，“手机游戏方面，代理的门槛较低，相对的利润就要差一些。其实游戏开发本是昆仑万维的强项，可能从网页游戏的快速转身与手机游戏的自主开发还没有完成对接。毕竟开发人员多的优势还是有的。但就目前来看，相比港股上市的飞鱼科技，其自主开发能力还是要差一些。”

　　(完)