资金面压力偏紧 谨防年报黑天鹅

　　⊙申万宏源

　　1月市场在3100点至3400的箱体震荡，日线走出了“M型”的走势，成交量也明显回落。从风格来看，板块热点从大盘筹蓝转向较为偏成长的风格，互联网金融等热点层出不穷。

　　展望2月份，春节假期因素会造成一些扰动。由于春节假期在2月后半月，因此本月交易日主要处于春节前夕，春节前的新股发行、节假日交易清淡的效应以及资金阶段性偏紧都将对市场造成压制，我们预计大盘继续弱势震荡。2月9日，上证50ETF期权正式上市，或加大短期市场波动，预计市场热点仍将较为均衡，轮动加快。建议投资者关注一些商业模式具有吸引力，短期业绩无法证伪的成长股，以及行业新兴、业绩较好、估值有安全边际的品种。

　　经济开局较弱 春节前资金面偏紧

　　春节期间，数据进入相对真空期，许多经济数据要合并1-2月一起在3月份公布，因此，在2月市场能遇到的经济数据并不多。不过从目前种种迹象来看，2015年开局经济表现并不理想。

　　新公布的1月PMI指数跌破50荣枯线，创下2012年9月以来最低水平。从PMI分项指数来看，需求指数全面下行，价格指数萎靡不振，表明未来通缩的压力仍大。

　　由于经济较差，未来加大刺激的可能性较大，CPI与PPI的持续走低提供了降息的可能性，这也是目前市场多头的一大逻辑。不过，我们认为，春节前市场的资金面仍然会相对较紧，理由有几点：

　　一是节前新股发行家数增多。2月1日，证监会核准了24家企业的首发申请，这是今年以来第二批IPO批文，经统计，已有44家企业在2015年获得新股发行批文，这对春节前市场的供需会产生一定的影响；

　　二是监管层对资金“脱实入虚”的关注，使得资金进入股市更加谨慎。1月证监会针对双融业务处罚了几家大型券商，这给市场掀起了不小的波澜。事实上，本次处罚券商的理由并非由于给客户过大杠杆融资，而是不合规开户等问题，其本身对于券商双融业务并非否定。但从更深层次的角度来说，证监会、银监会、保监会三会一起表态，对股市加杠杆的行为进行监管，这本身表明了高层的态度是害怕资金“脱实入虚”，影响降低社会融资成本的效果，这使得资金进入股市变得更加谨慎，影响了之前形成的增量资金入市的行情；

　　三是节假日因素导致成交量下降，资金面偏紧。重大节假日前，一般都出现成交量明显减少，资金介入减少的状况，这是由交易者的心理和习惯导致，这也使得春节前的市场大幅上行的难度加大；

　　四是短期人民币的大幅度贬值降低了降息降准的可能性。近期人民币出现大幅度贬值，美元兑人民币从2014年11月初的6.11上升到最新的6.25，短期3个月的升值幅度达2.3%，汇率已经下跌到接近去年5月份的低点。这使得中国央行陷入被动，如果加大宽松力度，可能会造成资金的进一步外流。

　　因此，综合来看，我们认为，当前经济较差，未来有进一步放松货币政策的可能性，大盘下行有支撑，但就2月份来看，出于人民币仍在快速贬值，央行短期降息降准的概率在下降，加上春节前的市场交易相对清淡，资金供求偏紧，A股近期并不具备发动大行情的条件。

　　期权加大短期波动 规避业绩风险

　　2月9日，期权将正式上市，上证50ETF期权是第一个试点品种，这将给短期市场带来一定的影响。根据我们的研究成果，期权有利于多空信息迅速传播，将加大短期标的的波动，市场走势更为复杂多变，主动投资者面临更大挑战和风险。此外，近期发布年报预告的公司增多，预减、预亏的公司不在少数。随着2月份公司年报和年报预告发布越来越密集，后续不排除有很多业绩黑天鹅的事件发生。因此，建议规避一些单纯讲概念的公司是必要的。

　　自下而上关注两类个股

　　总体来看，由于2月份市场资金面存在偏紧的可能性，而业绩黑天鹅事件可能加速一些高估值个股的回落，我们建议投资者主要关注两类个股：一是商业模式新，行业空间大，短期看不到天花板的公司和行业，比如互联网转型企业，这些公司走势相对独立，且不看短期业绩；二是业绩稳健，成长性相对较好，有一定催化剂的公司和行业，如医药、核电、光伏、苹果产业链等。综合起来，我们2月份推荐的重点品种组合是光一科技、金科股份、复星医药、一心堂、爱康科技、隆基股份、环旭电子和东易日盛。