零售：全渠道转型和行业整合给零售带来希望

　　行业增长乏力，并购整合将加速

　　2015年1-2月全国社会消费品零售总额同比增长10.7%，创近十年来的低点。超市行业龙头高鑫零售表示1-2月的同店销售下滑2%并预计全年同店销售增速可能为负。除永辉超市外，我们覆盖的公司同店销售增速均为负，如果今年晚些时候经济处于通缩状态，将加大同店销售压力。在此背景下，我们认为行业并购整合将加速，尤其是大卖场。前五大超市企业的市场份额已经从2009年的43%提升至2014年的50%。

　　各公司寻求全渠道转型策略应对竞争

　　为了抵御电商冲击，各公司纷纷谋求全渠道转型，探索O2O融合。

　　永辉超市微店业务继在福州成功铺开后，今年将向北京、重庆、华东等区拓展，同时B2C电商将于今年5月上线，凭借生鲜商品和供应链优势，公司生鲜社区电商业务有望走出差异化之路。

　　步步高上线近半年的云猴平台已获得超过300万的APP用户，签约本地生活联盟商户超过1万家，合作便利店超过2000家，并于今年3月启动跨境电商业务。

　　买入步步高、卖出新华都，将永辉超市下调至中性

　　在行业下滑的背景下，永辉超市的同店增速保持强劲，且跨区域扩张持续进行，市场份额不断增长。我们认为凭借强劲的扩张和在生鲜领域的竞争力，公司将抓住行业调整机会而跻身超市行业前三名。由于估值不具吸引力，我们将永辉超市下调至中性评级，12个目标价10.2元。维持步步高买入评级、中百中性、新华都卖出。本报告中，我们将A股超市的估值方法由PEG调整为基于2015年盈利的现金回报指标，我们认为这样可以更好的反映超市公司的投资回报和资产负债水平。