轻资产+粉丝经济 雏鹰成真正会飞的猪

　　近期雏鹰农牧公告称，公司创新性地建立了“雏鹰模式”，并广泛应用于养殖、工程建设等全产业链多个环节。

　　风来了，猪都能飞起来，风停了，不会飞的猪就回落下来，会飞的猪照样飞得更好。在“互联网++”的大旗下，很多传统行业的公司都纷纷转型，但模式并没有根本更新，而雏鹰农牧作为一个传统的养殖类上市公司，正筹划彻地的转型。近期公告显示，雏鹰农牧积极进行扩张模式的轻资产转变、开展生猪养殖互联网+平台、及利用粉丝经济营销(涉足电竞领域)等多层次转型。中信证券认为，雏鹰农牧在此阶段推出员工持股计划，或是释放积极市值管理的信号，维持“推荐”评级，目标价25元。

　　“雏鹰模式”进入2.0轻资产时代

　　近期雏鹰农牧公告称，公司创新性地建立了“雏鹰模式”，并广泛应用于养殖、工程建设等全产业链多个环节。通过“雏鹰模式”，公司打造了一套“人人做老板”的机制，在充分调动积极性、提高工作效率的同时，有效保障了公司产品的安全，实现公司稳步发展。经过多年来的发展，公司积累了大量的忠实合作方，获得了良好的口碑。

　　国泰君安认为，“雏鹰模式”进入2.0时代。新模式下，公司主要负责租赁土地及养殖过程管理，合作方负责养殖场建设、设备投入，养殖户负责单个猪舍的精细化管理，依据养殖成果获取代养费。较“雏鹰模式”1.0，利益捆绑更紧密、实现轻资产运营。

　　其公司投资建设的内蒙300万头生猪产业化基地项目，公司仅投资6.41亿元(含银行贷款2亿元)，合作方投资36.7亿元。中信证券表示，由于养殖户自建猪场，公司的单头猪折旧将大幅下降、单头猪财务费用下降，综合成本将下降。

　　同时，猪价上涨又有利于其主业大幅增收。中信证券判断，此轮周期生猪养殖行业盈利能力最好的时期将是2015年下半年至2016年上半年。而由于2011年产业加杠杆及2014年以来持续去杠杆，预计此轮猪价向上弹性较大，向上高点有望超过20元/公斤。雏鹰在2014年四季度加大了能繁母猪的存栏，2015年二季度以后产将得到释放，2015年的出栏量有望实现50%以上的增长，达到250万头左右。

　　进军电竞行业打造粉丝经济

　　雏鹰转型彻底的另一个理由是构建“粉丝经济”。2014年7月，该公司成立微客得，尝试将传统农业与电子商务相结合，打造以移动互联网为载体，以游戏、社交平台为主，依托粉丝经济，并有效结合电子商务平台的新型营销模式，同时出资255万元成立控股子公司噢麦嘎，旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG，进一步推动粉丝经济的发展。齐鲁证券认为，当前时点电子竞技行业逐渐被资本市场所认识，是名副其实的风口行业。

　　OMG战队在《英雄联盟》S4总决赛中获前四名。中信证券判断，公司收购该战队的目的不仅仅在于其队员实力，而是有望经营电竞俱乐部，规范化战队培训、参赛、商业活动等管理，并且制定队员退役后安排，签约电竞解说员等。

　　根据艾瑞咨询的估算，我国潜在的电子竞技受众人数超过1亿。中信证券判断，未来5-10年将是电子竞技行业的快速发展期，其市值规模也将加速增长。主要推动因素是：1、受众群体规模大，并将持续快速扩容。2、随着收入渠道增多，ARPU值将增长。90后和00后付费意愿相对强，参与感也相对强烈。3、政策放松，态度暧昧。电竞俱乐部的工作主要分成选手管理和商务市场，收入的主要来源是赞助商的投资、赛事奖金、游戏周边产品销售(战队官方淘宝店的业绩)、官方直播收入、战队出席商业活动的推广费。

　　据此，中信证券判断，在电竞产业方面公司的行动可能有两个方面：一是打造国内大型俱乐部，并争取进行赛事举办，尝试电竞内容(赛事+战队等)产业链模式运营；二是借助电竞产业的粉丝效应，拉动养殖主业的营销和销售。2014年公司组建团队、梳理运营模式，开发商城、研发线上产品，寻找第三平方平台合作为主。目前酱卤、休闲等系列产品已在拍拍网、融E购等多家网上商城开始上线销售。利用这个平台及电竞战队粉丝基础，公司相关肉类产品有望获得新的营销和销售渠道。

　　目前不少触网公司的估值已高达几百倍乃至上千倍，而雏鹰农牧的互联网布局远未反映出来。中信证券认为，2015年猪价上行，雏鹰费用率有望下降，屠宰加工等减亏，公司业绩将逐季度改善。考虑到相关产业的估值水平，或对公司估值有所拉动。我们维持公司盈利预测，预计15/16年EPS为0.48/0.55元，维持“买入”评级，维持目标价25.