欧洲国家基本养老金如何入市

　　【欧洲国家基本养老金如何入市】当前中国基本养老金投资机制较为滞后，基金只能通过银行存款和购买国债等方式投资，收益率长期偏低，存在较大贬值压力。

　　为避免基本养老金实际贬值，第一，中国应加快落实养老金市朝、多元化投资政策，使养老金更充分地进入资本市常第二，作为“保命钱”的养老金投资要坚持安全第一、审慎监管原则，完善相关监管法规、对委托经营实体进行严格资格认证和执法监督，确保资金安全。第三，考虑到中国第二、三支柱养老金发展相对滞后，国家要大力完善和发展职业年金和私人养老金体系，减轻对基础养老金的过分依赖，进而确保公民享有较高养老待遇

　　备受关注的养老金入市终于迈出关键一步。8月23日，国务院全文公布了《基本养老保险金投资管理办法》。《办法》明确：中国基本养老金投资股票类资产比例可达30%。一时间，万亿养老金要入市的消息大受关注。但政府调整基本养老金投资规则的首要考虑并非活跃资本市场，而是通过规则重塑来完善养老金保值增值机制。因为伴随人口老龄化而来的必然是巨大的养老金支付压力；在这种情况下，政府力求实现基本养老金的保值增值确属必要。

　　从筹资模式和运营模式看，欧洲国家经验可资借鉴

　　当前中国基本养老金投资机制较为滞后，基金只能通过银行存款和购买国债等方式投资，收益率长期偏低，存在较大贬值压力。通过允许养老金进入股市等投资规则的调整利于实现基金的保值增值。这里需要说明的是，入市养老金是基本养老保险基金，而非企业职业年金或养老保险储备基金，事实上后两种养老基金早已进入股市。基本养老金入市虽有必要，但作为老百姓的“保命钱”，基金投资要坚持稳舰安全的原则，要注意参考国外的相关经验。

　　从筹资和运营模式看，欧洲国家的相关经验可资借鉴。中国基本养老金属于混合制筹资模式，加上基金长期存在“空账运行”等情况，在这种筹资模式下，中国基本养老金收支状况更倾向于现收现支。对于中国基本养老金如何入市，方案主要有三：一是统一委托给全国社保基金理事会；二是各省自组机构自行投资；三是单独建立养老金管理公司。目前，可能性较大的是政府委托全国社保基金理事会运营养老金结余的模式。

　　在欧洲国家，现收现支型筹资模式的基本养老保险基金较为流行。英国、法国、德国、瑞典等国的基本养老金均主要采取现收现支模式。这些欧洲国家的基本养老金的投资运营模式主要有三种：以英国为代表的政府控制型、以法国为代表的分散管理型和以瑞典为代表的委托投资型。考虑到中央政府的主导地位以及政府委托运营的实际规划，在中国基本养老金未来运营管理中，英国和瑞典的运营经验更值得借鉴。基于此，我们就从基金运营管理、投资对象、投资监管等三个方面来介绍一下这两个典型国家基本养老金的投资运营状况。

　　英国：中央控制、品种单一、多元监管

　　英国基本养老金的投资运营是一种政府控制模式，养老保险基金的投资运营由政府专门机构来负责、垄断经营，其它机构无权参与。在英国，基本养老金收支被纳入政府财政预算，由国债管理部门——“国债削减委员会”来运营。国债削减委员会是英国债务管理局(隶属财政部)下属的负责投资和运营政府资金的专门机构。这一机构管理运营现收现支模式下结余的规模约数百亿英镑的“国民保险基金”。依据英国《社会保障管理法案1992》的相关规定，英国皇家海关及税务总署在获得账面余额数天内要将基金转移至国债削减委员会管理的投资账户。

　　英国国民保险基金投资品种单一，以往可投资国债和存款，如今则仅限于银行存款。依据英国《1961年受托人投资法案》规定，国民保险基金的投资对象包括特种国债和银行存款。2007年以前，国民保险基金多数资产用以购买财政部发行的特种国债——尼罗(NILO)，其它部分存在银行获取利息收入并根据基金收支情况适时进行存取操作；2007年国民保险基金投资战略调整方案实施后，基金名下所有投资账户上的政府债券全部予以售出，资金余额以“存款便利”方式存在银行，并按照接近于央行基准利率的利率水平获得利息收入。

　　近年，在多种因素的共同影响下，国民保险金投资收益趋于减少。2007年之前，国民保险基金的收益来自国债变现收益和利息收入，每年约有10亿英镑左右的收益；2007年之后，投资策略的调整(仅允许存款操作)、银行利率下降、基金结余减少等因素导致基金收益一路下滑，基金收益从2006财年的13.64亿英镑下降到2014财年1.26亿英镑。以2014财年为例，依据国民保险基金2014年11月发布的报告，基金投资账户内的余额从2013年3月底的281亿英镑下降到2014年3月底的219亿英镑。这一财年基金总收入848亿英镑，总支出为907亿英镑，收不抵支致使基金余额缩水，导致投资收益下降。另外，这一财年银行平均利率仅为0.5%，考虑到通胀因素，基金已出现实际贬值。

　　英国政府对国民保险基金的监管包括三种形式即预算控制、审计控制和法律控制。负责养老金发放的就业和养老金事务部每个财年都需要向议会报告其开支状况，其预算支出需经议会批准；负责基金征收的英国皇家海关及税务总署每个财年也需要向议会提交国家保险基金账户的报告，详细披露当年基金的资金余缺、收支详情和潜在风险等内容，供议会审议和公众监督。

　　英国审计署通过对皇家海关及税务总署年度会计账目、国债削减委员会控制下的基金投资账目以及就业和养老金事务部年度会计账目进行审计，从而对基金的征收、投资运营、发放等环节进行全程审计监督，并在每个年度专门发表一份国民保险基金账目报告，并将审计结果提交给议会，且对外发布。此外，根据英国《1961年受托人投资法案》和英国财政部和国债削减委员会于2006年12月通过的国民保险基金投资战略调整方案，国民保险基金余额只能投资银行存款。

　　瑞典：政府委托、多元投资、限量控制

　　1999年瑞典国家基本养老基金制度改革后，其基本养老金由最低保障养老金和收入关联养老金两部分构成。所谓收入关联养老金又包括实行现收现支模式的名义账户养老金和实行积累制模式的个人实账养老金。这两者根据公民收入按比例缴费，大部分划入名义账户，小部分划入个人实账。这些资金由中央政府委托给政府组建或招标的专业基金管理机构来运营，使其按市朝方式进行投资操作，以实现保值增值。在这一过程中，作为委托人的政府为这些基金管理机构确立投资运营规则，并进行监督。

　　具体讲，名义账户养老金主要由中央政府组建的四个公司化的基金管理机构来负责投资运营。这四支国民养老基金独立运行、自负其责，日常运作不直接接受政府指令。个人实账养老金由投保人自行委托经瑞典预筹养老金局通过招标确定的私营基金管理公司来投资运营，且可以随时更换基金管理公司。

　　近年，瑞典政府调整了国民养老基金投资规则，投资对象趋于多元化。在2000年之前，政府对国民养老基金投资对象的范围限制较多，原则上仅限于信用度较高的各类债券以及本国居民住房抵押贷款。2000年通过的《国民养老基金法》对四支国民养老基金投资规则进行了改革，大幅放宽了投资限制，比如把对国外投资的上限提升到40%，且规定至少10%的资产必须外包给外部投资管理机构。

　　就实际投资组合而言，高收益率的股票和债券是基金的主要投资对象。根据瑞典政府发布的2013版养老基金“橙色报告”，截至到2013年底，名义账户下国民养老基金净资产总额高达10576亿克朗，投资收益为1279亿克朗。基金较高的投资回报得益于高比重的股票投资和国外债券投资。以2013年为例，整个缓冲基金股票投资占比61%，其中瑞典国内股票占19%，国外股票占42%；债券投资占比34%，其中瑞典国内债券占18%，国外债券占16%；个人实账养老金总规模为6485亿克朗，年度投资收益为1017亿克朗。从投资组合来看，股票占比87%，债券和其它利率关联型有价证券占比12%。

　　瑞典国民养老基金的投资监管主要通过行政监督和限量控制来实现。就行政监督而言，独立运营名义账户养老金的四支国民养老金基金董事全部由政府任命；瑞典金融监管局通过信息披露、专门检查、风险预警等方式专门对预筹养老金局及负责个人实账养老金投资运营的数百家基金公司进行监管；瑞典财政部长也需对国民养老基金的投资运营绩效进行年度评估，并将评估结果提交议会审议。从限量控制角度看，瑞典《国民养老基金法》确立了指令性的投资规则，从投资范围到投资对象的比例控制都做了详细规定。比如，该法只允许投资资本市场上报价明确的、有销路的投资标的；投资非上市证券的比例不得超过投资组合资产净值的5%；投资债券等固定收益资产比例不低于30%等等。

　　综上所述，通过了解英国和瑞典等欧洲国家基本养老金的投资运营情况，我们可以得出如下启示：第一，为避免基本养老金实际贬值，中国应加快落实养老金市朝、多元化投资政策，使养老金更充分地进入资本市常第二，作为“保命钱”的养老金投资要坚持安全第一、审慎监管原则，完善相关监管法规、对委托经营实体进行严格资格认证和执法监督，确保资金安全。第三，考虑到中国第二、三支柱养老金发展相对滞后，国家要大力完善和发展职业年金和私人养老金体系，减轻对基础养老金的过分依赖，进而确保公民享有较高养老待遇。