金融支持实体力度加强 货币政策将更具灵活性

　　8月贷款新增8096亿元，略低于预期的8500亿元。其中拽中长期贷款保持同环比上升态势，前期房地产刺激政策逐步释放以及降息效应不断积累的背景下，居民按揭贷款需求持续好转，对房地产市场带来支撑，三季度以来商品房销售量价齐升。企业中长期贷款同比继续大幅下降，占比创出新低，而票据融资规模仍较大，占比维持相对高位，反映出当前企业进行长期资本投资的意愿仍较弱，经济改善的内生动力不足。值得注意的是，7月份非银行业金融机构贷款大幅增加了8864亿元，而8月份该项目则减少了546亿元。前期救市资金对新增人民币贷款和M2的影响正在逐步减弱。按照传统口径来看，8月份对实体经济发放的新增人民币贷款为7756亿元，同环比均有所上升。

　　8月社会融资规模1.08万亿元，同环比均增加，略超预期的1万亿元。直接融资股冷债热，监管层暂停IPO导致股票融资规模明显放缓，企业转而通过发债筹集资金。委托贷款仍在收缩，信托贷款有所回升。M2同比增长13.3%，增速与上月持平，比去年同期高0.5个百分点。汇改和双降后央行密集释放流动性造成M1大增、财政存款同比少增以及前期降准降息政策效应不断积累是M2增速保持高位的主要原因。

　　后续货币政策判断：8月份随着救市资金等扰动因素的影响逐步消退，虽然新增人民币贷款总额有所下滑，但对实体经济发放的规模出现明显增加，货币支持实体的力度加强。汇改后，资本外流的压力进一步加大，为确保市场流动性合理充裕，央行密集运用逆回购、MLF、SLO等政策工具向市场投放流动性，带动M1大增、M2维持高位。8月CPI已经回升至2.0%，意味着双降后中国已进入负利率时代，货币政策的空间进一步放开。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能。其一负实际利率已经不是制约，如果需要，可以继续降息。其二降息此前受制于汇率，811汇改主动释放了贬值压力。后期货币政策尤其是利率工具的应用将更具有灵活性，在经济内生动力不足的情况下，政策将根据需要为稳增长保驾护航。