口跌幅扩大意料之中 四季度料将维持低增速

　　按美元计价，10月份出口增速-6.9%，低于市场预期的-3.2%和我们预期的-6%。进口增速-18.8%，低于市场预期的-15.2%和我们预期的-15.5%。10月贸易顺差616亿美元，预期顺差620亿美元，前值顺差603.4亿美元。

　　出口增速降幅扩大，外部需求仍然疲软。我国对主要发达地区的出口在10月份均出现明显下滑。对美国的出口增速下降幅度超过7个点，回到负增长；对日本和欧盟出口增速也分别下滑3.1和2.7个点。前期亮眼的对东盟的出口本月也出现大幅恶化，增速降幅近17个点，同比大跌10.9%。从主要出口地区的制造业PMI来看，除了香港触底反弹以外，美国、欧洲和日本均无明显改善，显示出外部环境仍然较为低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固。我们在上月的点评中提到，9月份出口跌幅收窄可能是受到海外重要节日订单的拉动，持续性并不强，。而随着其影响的减弱，四季度出口料将维持低增速。

　　进口增速跌幅收窄，内需和商品价格维持低迷。国内需求疲软的背景下，近期大宗商品价格底部徘徊、环比企稳支撑了进口金额。从累计数据看，今年前10个月我国原油、粮食、成品油、初形塑料等大宗商品进口量同比正增长，而进口价格均出现不同程度下跌，造成进口金额萎缩。虽然大宗商品价格环比有所企稳，但同比下跌幅度仍较大，对进口数据持续拖累，工业通缩态势仍然较为严峻。

　　10月份出口恶化而进口小幅企稳跌幅收窄，衰退性贸易顺差进一步扩大。从出口先导指标和海外各主要经济体的PMI来看，外部需求总体仍在低位徘徊，短期难以出现明显改善。10月官方PMI新出口订单环比下滑，而出口先导指数也较9月明显下滑，四季度出口压力很大。预计后期货币政策继续宽松，降准降息会继续。财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。投资对于稳增长仍非常重要，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源(充电桩、能源互联网)、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。