经济传统动力进一步减弱 关注未来发展三大方向

　　国家统计局公布10月份主要经济指标，其中工业增长6.1%，其中10月份增长5.6%；投资增长10.2%；消费增长11.0%，其中10月份增长10.6%。

　　具体来看：1)10月工业增加值同比增加5.6%，符合预期，增速较9月回落0.1个百分点，季调环比增长0.46%，低于2011年以来同期环比均值，目前传统产业深度调整，新产业发展动力不足，工业生产下行压力大。三大工业中，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速放缓，发电量、粗钢、水泥产量跌幅扩大；制造业增加值稳定，同比增长6.7%，装备制造业增速回升。

　　2)1-10月份投资累计增速10.2%，符合预期，较前九个月增速回落0.1个百分点，创2000年以来新低，累计增速连续14个月回落。投资三大主力来看，基建投资增速17.4%，增速比1-9月份下降0.7个百分点，基建项目效果减弱。房地产投资累计增长2.0%，回落幅度收窄，单月增速负增长2.4%，降幅比9月份收窄0.7个百分点。其中，商品房销售当月增速继续下滑，销售增长动力减弱，新开工跌幅扩大，当月重回负增长，表明新开工企稳仍不稳定。制造业投资增长8.3%，与上期持平，结束连续4个月的下滑，主要是高技术和装备制造业投资增速提高，高耗能制造业投资增速低位回落，与工业生产方向一致。1-10月份固定资产投资到位资金同比增长7.3%，比前九个月增速提高0.5个百分点，投资到位资金增速平稳，对投资完成额形成支撑。

　　3)10月份消费零售总额增速为11.0%，高于预期，汽车旺季销售带动但持续性待观察。前十个月网上零售等新兴消费保持高增长34.6%；基本生活用品销售继续保持平稳较快增长。10月份房地产类消费增速回落，显示地产拉动力减弱；汽车销售旺季，1.6L排量以下车辆购置税减半优惠政策效果显现，汽车类消费同比增加7.1%，增幅扩大4.4个百分点，但经销商整体库存水平依然较大，经营状况未得到明显改善，汽车销售持续性存疑。

　　整体来看，经济传统动力减弱，新兴动力不足，投资进一步放缓，通货紧缩仍是主要矛盾。经济要想托底，货币政策将主要表现为衰退性宽松，预计利率将进一步下行25-50个BP。我们此前一直强调稳增长中投资的重要性，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源(充电桩、能源互联网)、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。十三五将注重加强供给侧结构性改革，促进要素投向新兴产业。关注代表未来发展的三大方向，消费、大数据和国企改革，以及三大主要风险，汇率冲击、利率冲击和金融反腐。