伊利股份:维护股价较为积极

　　伊利股份是国内乳制品行业的龙头企业，《价值发现》栏目选择这家公司进行研究是出于以下几点考虑：第一，乳制品行业仍有增长空间;第二，公司市场份额保持提升的势头;第三，公司提出千亿级规划，有明确愿景;第四，公司回购、高送转等措施表现出公司有维护股价的积极性。

　　行业仍有增长空间

　　“中国城市化进程在过去三十多年间快速推进。截至2014年，城市人口占比已达到54%。根据政府目标，这一数字将在2020年达到60%。由此可见，在下一个五年，中国的城市化率仍有相当的提升空间。持续进行中的城市化是推动中国居民购买力提升的重要因素，乳制品、肉类、水产品、新鲜蔬菜和水果的需求将持续得到支持。”最新发布的《2016 中国食品 产业发展趋势报告》里，写着这样的话。

　　“三聚氰胺事件后的中国乳制品行业虽不像以前保持20%以上的增长水平，但是需求端相对平稳，增速仍维持在10%以上，2014年中国的乳制品行业市场规模突破3000亿，达到3297.73亿元。”中泰证券分析师胡彦超在他的 研究报告 中这样写道。不止一位乳制品行业的分析师认为，中国乳制品行业还有继续向上增长的空间。

　　资料显示，中国的人均液态奶消费量为17.3公斤/年，不仅大幅低于 美国 73.9公斤/人和欧盟地区89.3公斤/年的消费水平，也差不多仅相对于日韩的人均消费量的一半。由于中国和日韩相似的饮食结构，中国的液态奶消费量还有翻倍的可能。同时，中国的乳制品市场87%是液态奶，因此液态奶的成长空间在一定程度上也决定了中国乳制品行业的成长空间。另外，随着全面二胎政策落地，研究员们预计每年将新增超过200万新生儿，将给奶粉市场带来百亿级增量。

　　市场份额在提高

　　而从三季报来看，伊利股份的市场份额正处于不断提升的阶段。

　　2015年三季度，伊利股份实现营收156.23亿，同比增长8.1%，增速环比有所提升。报告期内，公司产品销量有接近10%的增长，相对行业，公司市场份额继续提升。前三季度，公司整体乳制品份额提升1.1%，达到20.4%;常温奶提升2.2%，达到29%。

　　不过，为了抢市场，伊利股份使用了不少打折促销的方式，费用率也在提升，三季度公司净利同比下降23%，销售费用率达到23.23%，同比增加6.88%，创近三年以来新高。但由于国际原奶价格触底以及高端产品占比进一步提升，公司毛利端继续改善，三季度毛利率35.46%，同比增加3.29%。

　　“单季销量增速高于收入增速，收入增速高于净利增速，竞争加剧下短期内促销力度及费用刚性支出仍将承压，四季度或略有改善。” 长江证券 ( 000783 , 股吧 )分析师刘舒畅这样评价伊利的三季度 数据 。但他同时认为，由于市场份额稳步上升，伊利在乳制品行业的整体市占率达到20.4%(其中常温30.6%，低温16.9%，婴幼儿奶粉6.0%)，未来随着渠道下沉叠加消费升级，潜在市场空间仍然较大。

　　与国内外同行相比，伊利的净利润率水平处于前列。高端产品的布局提升了公司的毛利率水平，2011—2014年，伊利的液态奶业务毛利率从26.53%提高到了30.82%，也高于20.58%的行业平均毛利率10.24个百分点。较高的毛利率，为伊利股份砸费用抢市场，奠定了物质基础。

　　千亿级规划展现明确愿景

　　值得关注的是，早在去年年底，伊利股份董事长茅台、海天、双汇及 青岛啤酒 相比，伊利的广告宣传费用远远高于另外四者的广告花费总和。

　　这些动作服务于企业的规模扩张，也帮助企业获得更强的市场关注。

　　维护股价较为积极

　　从一系列的举动来看，伊利股份对于公司的股价是非常重视的。

　　伊利股份 11月4日披露，公司2015年10月回购股份数量为1153.09万股，成交的最高价为16.48元/股，成交的最低价为15.77元/股，支付的总金额为1.86亿元(不含印花税、佣金等交易费用)。截至2015年10月31日，伊利股份回购股份数量为4914.9万股，占公司总股本的比例为0.8019%，成交的最高价为16.48元/股，成交的最低价为15.05元/股，支付的总金额为7.74亿元(不含印花税、佣金等交易费用)。花1.86亿元真金白银维护股价，而且是在公司资产负债率超过50%的背景下，公司对股价的积极维护可见一斑。

　　再早些时候，伊利股份公司还推出过10转10派8元的高送转方案，也是非常积极的刺激股价措施。

　　整体上看，目前动态市盈率18.7倍的伊利股份，其估值并不算高，且目前的股价低于公司的回购价格。考虑到乳制品行业的增长空间与企业家的积极愿景，《价值发现》认为该公司值得关注。