航空发动机行业具有确定性增长前景

　　中国上市公司研究院

　　在经济下行压力加大、诸多行业面临增长乏力的环境下，军工领域是具有确定性增长前景的行业。由于国防建设需要，近十年来，随着我国GDP不断增长，国防经费也同步提升。最新消息是，2016年的国防预算支出同比增长7.6%。

　　在军工领域里，航空发动机是最有吸引力的板块之一。2015年的政府工作报告首次提出要实施航空发动机重大专项，加大国防科研和高新技术武器装备建设力度；今年，在“十三五”规划纲要草案中，未来五年中国计划实施100个重大工程及项目中，航空发动机及燃气轮机项目排在首位。

　　两会前夕，工信部明确表示，将在今年正式启动航空发动机专项行动。上周，中国航空发动机集团人事任命尘埃落定。这些信息无一例外地告诉投资者，航空发动机领域正迎来千载难逢的发展良机。为了把握航空发动机板块的投资机会，我们对相关产业链进行分析，并提出相应的投资建议。

　　“飞发分离”有助效率提升

　　中国航空发动机集团公司的成立，意味着“飞发分离”时代的到来。在原有的中航工业体制下，发动机的发展依附于飞机，有一个飞机型号才能对应一个发动机型号，飞机型号研发受阻，相应的发动机型号也随之受到影响。而发动机的研制周期往往比飞机要长，从而导致发动机始终滞后于飞机的发展。

　　在调研中，我们了解到，从长远看，“飞发分离”将有助于效率的提升，也符合国际惯例。原有的隶属于中航工业的发动机板块资产划入到国发公司，从管理上减少了一个中间层级，行政级别也提高了，独立后的国发公司会更专注于发动机的研制生产。

　　不过，体制变革带来的效率提升需要较长时间才能体现。

　　短期来看，市场预期的航空发动机板块资产重组带来的投资机会可能并不存在；中长期看，军工行业的特点和航空发动机本身的市场前景则决定了涉及该板块的上市公司业绩具有稳定的增长前景。

　　此前，我国航空发动机产业的格局是以中航工业为主体，产业链中大多数环节都在中航工业集团内部。在中航工业现有的板块下，中航工业发动机控股有限公司和中航工业商用航空发动机有限责任公司是航空发动机业务板块的主体，前者代表中航工业对所属发动机板块成员单位进行管理投资，开展投融资及担保业务，其本不从事具体的生产经营活动。目前中航发动机控股有限公司下设六个航空发动机主机制造单位。

　　中航工业的架构中，发动机板块基本独立，布局清晰，主机板块、零部件板块和控制板块的上市公司平台分别是中航动力、成发科技和中航动控。剩下的主要资产是科研院所板块，体量并不大。三家上市公司未来最大的看点还是确定性的业绩增长

　　根据国家制造强国建设战略咨询委员会权威报告，未来十年，全球涡扇、涡喷发动机累计需求总量将超7.36万台，总价值超4160亿美元；涡轴发动机累计需求总量超3.4万台，总价值超190亿美元；涡桨发动机累计需求总量超1.6万台，总价值超150亿美元；活塞发动机累计需求总量超3.3万台，占60%以上通飞动力市场，总价值约30亿美元。同时，国内干线客机对大型涡扇发动机的市场累计需求总量超6000台，总价值超500亿美元，而低空空域的开放也将进一步刺激通用飞机对涡轴、活塞等发动机的需求量。

　　目前，我国的航空发动机国产化率低，未来国产化替换空间较大。专家预计，“十三五”末，我国航空发动机产业规模将突破700亿元，部分产品打入国际市场。到2025年，产业规模突破1000亿元，产业进入世界第一梯队。

　　航空发动机带来的机会

　　在调研中，我们了解到，相比国发公司的成立，业内更加关心航空发动机专项的实施。工信部日前明确表示，将在今年正式启动这一专项行动。

　　目前，市场普遍的预期是，这一重大专项可能达到千亿规模，投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。在未来20年的时间里，中国最终在发动机领域的投入将可能多达3000亿元。

　　我们从今年两会了解到的信息是，这一专项行动将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域，同时兼顾有一定市场需求的涡轴、涡桨和活塞发动机领域；专项行动还将安排包括商用航空发动机运营、航空发动机智能化生产线等在内的多个产业示范工程。此外，专项对建设钛合金、高温合金、先进复合材料等航空发动机先进材料也将重点关注。

　　概括而言，专项行动主要包括两个方面：一是聚焦机理研究。这些工作主要集中在研究所。由于航空发动机的研制必须借助大量的经验数据，这些数据只能靠自己试验获得，在发动机设计制造出来后，还要做大量的试验进行验证，很多试验是研制程序和规范要求必须做的，包括零件试验、部件试验、系统试验、核心机试验、整机试验等等，试验要消耗大量物资和能源，所以，机理研究是长周期、大投入，短期内难以见到经济效益。

　　二是聚焦材料研究。航空发动机是为飞行器提供动力的热力机械，需要在高温、高压、高速旋转的条件下工作，对材料和工艺的要求非常高。如果材料工业拿不出最好的高温材料，发动机的性能就上不去。

　　目前，航空材料的研究生产，中航工业体系内有一部分，但主要还是依托外部的研究生产能力。从投资角度来看，我们认为航空发动机专项实施的最直接受益者将会是那些能够生产航空材料的上市公司，比如钢研高纳、抚顺特钢等。受益于军民融合、以中小型发动机维修为主业、在发动机控制系统上有产品的海特高新等体系外的民营类上市公司也将获得较好的发展机会。

　　(研究员 刘昆明)

　　资料图

　　行业内重点公司基本情况一览表

　　代码 公司名称 产品 特点 业绩

　　６００３９１ 成发科技 为通用电气公司、普惠公司、罗罗公司等制造航空发动机及燃气、轮机机匣、叶片、环形件、钣金件 逐渐由部件制造商向主机制造商转变 ２０１５年前三季度净利润３２５２．６２万元，同比增长２２．７７％

　　６００８９３ 中航动力 航空发动机批量制造、航空发动机零部件外贸转包生产及非航空产品生产业务 发动机整机制造 ２０１５年前三季度净利润５．１６亿元，同比增长１０．８４％

　　０００７３８ 中航动控 航空动力控制系统产品的制造 我国军用航空发动机控制系统的唯一供应商，承担着我国几乎全部军用航空动力控制系统产品的型号科研生产任务 ２０１５年前三季度净利润１．５３亿元，同比下降１．８２％

　　３０００３４ 钢研高纳 公司产品以高温合金为主体，分为铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金，主要用在发动机的热端材料部件上。目前在我国飞机发动机、航天发动机、舰船燃气轮机上都有应用 ６０％以上的产品面向航天航空领域的客户 ２０１５年净利润１．１９９亿元，同比增长８．１４％

　　６００３９９ 抚顺特钢 我国特殊钢材料和国防军工、航空航天、核电能源装备产业配套材料最重要的生产和科研试制基地。高温合金、耐蚀合金、超高强度钢、特冶不锈等产品的技术与产销量均为国内领先 拟以不低于１０．１０元／股的价格非公开发行募集资金不超过２０亿元 预计２０１５年净利润较去年同期的４６９６万元增加３００％至３５０％