易说：“梧桐树”与中国式“平准基金”

　　近日，各大银行年报陆续发布，让“梧桐树”成了市场上的一个热词。

　　“梧桐树”是国家外汇管理局的全资子公司，于2014年11月5日成立，经营范围为“境内外项目、股权、债权、基金、贷款投资；资产受托管理、投资管理。”

　　这次它现身于多家银行大股东行列，被市场普遍看做是“国家队”的一支重要力量，背后透露的信息就是政府在出手稳定股市。更有分析认为，“梧桐树”投身A股，这就意味着它与汇金、证金一同构成了中国版“平准基金”的架构。

　　常会看到有新闻提到作用于A股的“平准基金”，前面也常加一个“中国式”或者“中国版”，原因就在于，在A股市嘲国家队”一些稳定市场的做法类似平准基金，但我国并没有明确这就是平准基金。

　　先来看看平准基金的概念。这本是“缓冲基金”之意，最早在英国的贸易中就出现“缓冲仓储”( buffer stock )一词，是指特定机构在某种商品价格超正常大涨或大跌时可以买进卖出，借此干预交易，平抑价格，稳定市常平准基金又称为干预基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌，股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥，投机气氛狂热时卖出的方式，平抑股市非理性波动，稳定证券市常平准基金的本质是政府对市场进行间接调控的工具，是介于政府行政调节与市场自我调节之间的一种经济手段。

　　其他国家和地区有过建设平准基金维护市场稳定的先例。但这样的情况并不多，主要有日本以及中国香港、中国台湾。从运作的情况看，成功和失败的情况都有出现。最成功的例子当属香港1998年的金融战中，成功运用1180亿港币的“平准基金”，在14天的搏杀中成功完成“港币保卫战”。

　　为了强化对股市的调控与维护功能，确定平准基金合适的规模极为关键。国际上对于平准基金规模的讨论，大致认为应在总市值的5%—10%之间。关于平准基金，还有重要的一点，就是“以法定的方式建立”，在我国现行的《证券法》中，并没有平准基金的相关内容，法律真空是平准基金成立的障碍。已经有不少专家学者提出平准基金应该在当前这次《证券法》修改中入法。

　　其实，在中国证券市场兴起之时，就有人提出设平准基金。到2004年，证券市场长时间低迷，人们再次热议平准基金。后来，股改让市场行情高涨，此话题被暂时被搁置。2008年以来，股市大幅下跌，平准基金呼声再起，这也是我国对于平准基金讨论最为激烈的一段时间。再到2015年6月的大跌以来，A股要不要设立平准基金的讨论再起。

　　虽然我国没有明确平准基金的设立，但是从市场维稳的种种方式来看，却有类似平准基金的行动。2008年9月19日，汇金公司宣布增持中行、工行以及建行三大银行股票，被不少业内人士视为“类平准基金”或“准平准基金”。2015年7月，证监会宣布中证金公司筹资1200亿随时投入股市，被视为中国版“平准基金”的一次试水。也有人认为 “证金公司+央行流动性”就是中国版“平准基金”。

　　除了进入《证券法》以外，关于平准基金的争议还有很多。比如，政府调控的加强是否会弱化股市的市朝；进出市场的时机把握问题；入市是否会影响股市的正常运行；资金的规模应该多大，来源应该如何设置；如何防范在平准基金的运作过程中可能会产生的寻租腐败问题；对于平准基金的业绩如何评估；如果出现亏损该怎么办等等问题。

　　市场中有一种误读，认为只要“平准基金”入市，股价就能稳定或立刻大涨，这种想法是片面的。“平准基金”的根本任务是“稳定市潮，不是助涨。由市场本身的力量推动股价上涨，这才是市场正常发展之道。

　　另外，市场的信心并不是平准基金的几次操作就能建立起来的，从中国股市的历史来看，非理性波动的根源在于市场制度不合理、监管不力，“三公”原则落实不到位，从而导致了市场炒作成风，投机氛围浓厚。在这些问题不解决的情况下，仅靠平准基金，于事无补。

　　未来中国资本市场如果真有平准基金推出，也必须在公开、公正、公平的环境下稳健运作，才有助于提高股市的流动性、建立市场信心。

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