徽商银行上市前不良率突降 破净贱卖难掩硬伤

　　
徽商银行

　　徽商银行即将于12日本周二上市。尽管徽商银行不惜以跌破净资产价值吸引投资者购买股票，但仍难以掩饰自身存在的诸多问题，比如过度依赖息差、中间业务占比过低，在利率市场化的竞争中将面临极大的压力。此外，上市前三个月，原本日益严重的不良贷款率突然下降也受到业内人士质疑。

　　徽商银行此次H股IPO计划发售26.13亿股，每股作价在3.47至3.88港元之间。野村研究报告指，徽商银行今年的预测资产净值为304亿元人民币。以上述招股价及市传发行股数相当于23.4%股权计算，徽商招股价相当于市帐率0.82至0.89倍。这比今年赴港IPO的重庆银行、光大银行都要低。

　　盈利能力单一中间业务占比过低

　　继在《徽商银行上市背后隐患重重同业业务1年飙升6倍 》中指出徽商银行同业业务飙升给盈利结构埋下巨大风险隐患后，引发各界关注。但是该银行的问题不止于此，其中间业务也在2012年不升反降，这与银行业努力摆脱息差以来，大力发展中间业务的趋势背道而驰。

　　招股书显示，2012年徽商银行的手续费及佣金净收入为3.96亿元，比2011年的4.13亿元下降达4个百分点，仅占营业收入的4.3%，远低于同行业水平。2013年上半年，徽商银行手续费净收入为2.93亿元，占比仅为5.7%。

　　相比之下，同为排队上市的杭州银行 ，在2012年共实现手续费净收入9.07亿元，比上年增加3亿元，占营业收入的比例达9.27%，较上年提高1.20个百分点。从刚刚公布的上市银行三季报来看，北京银行、宁波银行的中间业务收入分别实现79%和75%的同比大幅增长，北京银行中间收入占比达到14%，大幅领先徽商银行。

　　此外，被徽商银行过度依赖的利差也已经开始显现缩窄趋势。截止2012年年底，徽商银行净利息收入占比为92.8%，近三年以来，净利差呈下降趋势，从2010年的3.09%大幅降至2013年6月底的2.46%。

　　徽商银行也坦言，利率市场化、汇率变动将对本行经营业绩和财务状况造成重大不利影响。 在利率市场化加速的背景下，银行业改变单纯依赖存贷款业务生存的模式势在必行，各个银行纷纷大力拓展中间业务、发展差异化、综合化经营、试水金融互联网等，而徽商银行在全国性、综合化经营特色似乎也未能体现。

　　截至目前，徽商银行仍偏居安徽一隅。近两年，随着城商行跨区经营的限制，徽商银行错过了城商行跨区发展最佳时期，目前仅有南京一家省外分行，2012 年末，徽商银行仅设立14家支行，无新设分行，这一短板劣势在逐步显现。

　　据了解，2010年，徽商银行规模相继被南京银行、宁波银行超过，去年底进一步被杭州银行超越，后三者均已在全国主要城市布局；2011年，徽商银行曾有机会进行皖江金融租赁的组建，但最终也错失了这一机会，目前，徽商银行仍在申请这块牌照。

　　中诚信国际信用评级公司则在最近的评级报告中指出：“业务集中在安徽，区域集中度较高，易受地区经济环境和波动影响。产品和服务较为单一，品牌实力和核心竞争力有待进一步提升。”

　　上市前不良贷款突降有蹊跷

　　此外，值得注意的是，就在上市前夕，徽商银行不良贷款率突降。今年6月8日，中国银监会出具H股发行批复，而徽商银行不良率也由此开始下降，从2013年6月底的0.64%下降至三季度末的0.58%，该数字与2012年年底持平，而拨备覆盖率也从359.82%提升至376.81%。

　　有业内人士质疑不良贷款率在上市前几个月突降，不排除存在为上市而人为美化数据的可能性。对于是否有粉饰业绩嫌疑，景林资产管理有限公司分析师倪军则表示，即将上市的公司做一些相应调整属于正常，是否粉饰还得看实际核销量、拨贷比等多个因素。拨备率上升反映了徽商银行对于风险十分审慎，未来不良贷款率恶化情况取决于安徽经济。

　　值得注意的是，徽商银行的资产质量也呈现下降趋势，不良贷款余额和不良贷款率双升。截止2013年上半年，徽商银行不良贷款余额为11.65亿元，较2012年年底增长22.8%，这一数字在2012年年底同比增幅更达45.1%；其不良贷款率也逐步上升，从2011年年底攀升至今年上半年的0.64%。

　　但从投资的角度，大同证券分析师严峰对表示：整个银行业中长期发展偏负面，相比国有大行，这类中小型银行，尤其徽商银行还引入了民营资本，上市融资有利于扩大规模和发展，未来业绩成长性比大行要高。

　　截止2012年年底，徽商银行总资产3242.24亿元，营业收入为92.35亿元，净利润为43.06亿元，净利润增幅同比小幅下降23.3%，净利息收入为85.69亿元，同比增长20.9%。

　　徽商银行此次H股IPO计划发售26.13亿股，其中23.51亿股将作国际发售，约占初步发售股份总数的90%；其余10%的股份在香港公开发售，每股作价在3.47至3.88港元之间。公开发售已经于11月5日结束，预计将于11月12日正式登陆港交所。

　　然而，从重庆银行上市后表现来看，此类银行似乎并不被看好。11月6日，此前超额认购8倍的重庆银行挂牌不久即跌破发行价6港元，多数时间股价低于这一水平，最终收报5.99港元，此后两个交易日，重庆银行的股价也持续走低。有市场分析认为，重庆银行上市后股价连续走低，徽商银行以招股价区间下限定价，显示港股投资者对此类银行股的兴趣不大。而金融巨鳄索罗斯已经放弃认购徽商银行股份，5亿资金撤离，或许也印证了上述观点。

　　作为一家从区域性银行向全国性银行进发的城商行，徽商银行此番上市募集资金近百亿，必将激励它发力全国市场，但是总体上看，这是一家资质平平、业务毫无亮点的公司，在银行准入逐渐放开，利率市场化的背景下，其前景并不乐观。此前万科成为其战略投资者，市场分析将联手打造社区银行，但是这是否会成为徽商银行不可承受之重？将继续关注。