银行业：降息带来买入银行股的良机 推荐2股

　　招商银行：开源节流挽颓势，资产质量仍承压

　　投资建议：上调目标价至28.22元，上调评级至增持

　　经济下行与降息背景下，预计2015/2016 净利润增速4%/12%(分别下调10/1pc)，对应EPS2.31/2.58 元，BVPS14.11/15.99 元，现价7.89/7.07 倍PE，1.29/1.14 倍PB。招行有望凭借零售业务优势掘金互联网+金融时代，上调目标价至28.22 元(对应2015 年2.00 倍PB)，现价空间55%，从谨慎增持上调为增持评级。

　　业绩概述：2014 业绩低于预期，2015Q1 迎头赶上

　　2014 年和2015Q1 拨备前利润同比分别增长34%和30%，归属母行净利润同比分别增长8%和15%，2014 业绩低于预期但2015Q1 业绩超预期，主要归因于15 年招行的开源节流举措。

　　新的认识：经营管理开源节流，资产质量持续承压

　　1、经营管理开源节流。招行2014 业绩增长不及预期主要源自主动放缓资产扩张步伐，降低风险敞口，生息资产/付息负债余额与第三季度基本持平。2015Q1 资产扩张重启，生息资产余额环比增长3.6%，且同业与债券投资收益率提升拉动净息差环比扩大26bp 至2.80%。此外，招行提高经营效率，2015Q1 成本收入比环比大降13.9pc 至24.2%。资产扩张与管理优化是2015Q1 业绩超预期主因。

　　2、资产质量持续恶化。2014 全年加回核销后的真实不良生成率较上半年年化生成率上升12bp 至1.12%。领先指标关注类贷款余额较上半年末增加55%(是行业增速的近两倍).2015Q1 末不良率继续环比上升13bp 至1.24%，资产质量持续恶化。

　　风险提示：经济失速致资产质量加速恶化(来源：国泰君安)