混业经营路径显现 银行股投资价值凸显

　　□本报记者 高改芳

　　7月28日，交通银行公告称，基于对未来发展的信心和投资价值的认可，公司部分董事、监事和高管增持67.1万股H股。此前，南京银行高管3600万元增持近200万股，汇金按照3.5元/股增持光大银行H股606万股；招商局以18.37元/股购买4675万股招商银行A股，将继续增加持股比例。

　　尽管经济处于下行周期，银行经营也处在转型过程中，但是货币政策持续宽松、金融业改革和行业面变化、经济结构调整，这些因素都有助于银行股估值进一步抬升。近期银行股东和高管增持不断，同时也在主动释放利好。监管层正在酝酿实行分类持牌制度，银行或将实现跨界经营，再加上银行股的估值优势，分析人士认为，银行股的投资价值逐步显现。

　　混业经营路径显现

　　中信建投证券7月28日的研究报告认为，《商业银行法》的修订有望从立法层面解决商业银行综合经营问题。允许商业银行跨界经营将拉开商业银行综合化经营序幕。另外，有望实行分类持牌制度。推动分类持牌管理，对银行业按照资产经营类别等因素分类发放牌照。

　　银行业跨界经营主要表现为获得A股券商牌照。大银行会优先获得，因为风控完善，有H股券商牌照。可能的路径是，新设或者由H股券商收购一个A股券商。股份行会先发展大资管业务，待条件成熟后再获得券商牌照。

　　中信建投认为，混业后对银行短期影响小，但中长期收入结构有望明显改善。因为，首先经纪业务收入、手续费和佣金收入、交易性收入在国外银行中，占营业收入的比重近似为20%、20%和20%。但目前国内银行经纪业务收入占比较小，交易性业务和手续费佣金净收入占比23%，未来经纪业务收入和交易性收入占比有望提高，这三块业务收入占比或将提高到40%左右。

　　其次，目前国内银行的非银行子公司资产和净利润占比更小。例如，招行非银子公司资产占招行总资产的比重为2.6%，净利润占比只有4%。短期内，非银子公司成立对银行业绩贡献不大。

　　中信证券认为，上市银行步入中报期，业绩增速稳定显示其应对压力测试能力强，下阶段板块催化剂来自于金融改革落地，预计金改确定性强，将对银行商业模式带来巨大影响，关注综合金融和人民币国际化的推进。

　　下半年或有系统性机会

　　中信建投认为，社会平均融资成本率下降是本轮牛市启动的主要动力。之前，政策主要借助降低无风险利率来减低社会平均融资成本率。但是无风险利率继续下行空间在缩窄，下半年政策主要的目标是降低长端利率，降低贷款的风险溢价。下半年，贷款风险溢价下降主要依靠二季度以来政策效果逐步落实，以及其他有效措施的落地实施。贷款风险溢价已经从5月的4%降到6月的3.53%。

　　从2014年年初到2015年一季度，银行不良贷款余额从5921亿元提高到9825亿元，增加3904亿元。不良率从1%提高到1.4%；贷款风险准备从1.67万亿元提高到2.1万亿元，增加0.4万亿元。银行体系自身承担的信用风险在累积，降低风险溢价通过各种手段推进改革来实现。

　　推进改革的主要措施包括，降息而且要求信贷资金流向实体经济；防治通缩；打通资金转换通道；75%存贷比取消监管；资金层面的变化；银行业深化改革方案落地；债务置换处置规模增加；定向降准，PSL、MLF、SLO这些货币政策补充工具，可以附加一些信贷条件，降低负债端的成本率，从而降低风险溢价，降低贷款利率，降低社会平均融资成本率。下半年这类措施的效果将逐步显现，从而下半年银行贷款的风险溢价降低成为大概率事件。随着贷款风险溢价下降，银行股的估值抬升的理由将更加充分。

　　中信建投认为，其看好下半年银行股，主要是三个理由：信贷资金低成本流向实体经济、降息周期的结束、风险溢价降低。这些原因成立将带来银行板块系统性机会。另外，下半年银行获得A股券商牌照，或者高估业务的进一步分拆，将带来银行股阶段性行情。

　　长江证券认为，长期来看，资产证券化和混业是维持行业成长性、支撑行业估值的两大重要因素。中期来看，利率市场化完成后行业内部加速分化，竞争格局稳定式后优质银行应该有一个更高的估值中枢。短期催化剂或来自国企改革细则落地，员工持股不断有银行跟进，中报业绩超期等。