人民币中间价再纠偏：全年贬值区间或为3%至5%

　　人民币中间价“再纠偏” 全年贬值区间3%~5%？

　　薛皎 周艾琳

　　中国央行调整人民币汇率中间价形成机制的市场威力开始显现。

　　12日，人民币对美元中间价较前日再次大幅度下调1008个基点至6.3306。即期市场上，人民币对美元交易价一度逼近跌停，但最后半小时快速回调，收盘报6.3870。

　　昨日是央行宣布完善人民币对美元中间价报价机制后的第二个交易日。如果说8月11日中间价史无前例下调1136个基点是央行对“过去中间价与市场汇率点差进行的一次性校正”，那么昨日中间价继续下跌1008个基点，则是一次正常的市场主导的反应。

　　央行新闻发言人当天表示，在有管理的浮动汇率制度下，人民币汇率中间价的波动是正常的，不仅是中间价市场化程度提高的体现，也是市场供求在汇率形成中起决定性作用的反映。

　　国际货币基金组织(IMF)昨日也就人民币汇率中间价调整发表声明称，人民币中间价新机制是受欢迎的举措，由市场决定的汇率有助于SDR运作。

　　中国作为全球第二大经济体，人民币连续两日累计超3%的贬值幅度，对于全球大宗商品市场、新兴市场货币以及全球股债两市都带来明显波动。人民币未来走向和市场解读出现一定分歧。

　　一些接受《第一财经日报》采访的专家认为，连续两天的人民币贬值，是“释放前期积累的贬值压力”，这既不是“跳水”，更不是“货币战争”。亚太和新兴市场国家的股市下跌和货币跟风贬值，是过度反应。

　　中间价二度纠偏

　　昨日，在人民币对美元汇率中间价较上一交易日(6.2298)再次大幅度下调1008个基点之后，离岸市场(CNH)人民币对美元汇率同样“惊心动魄”。盘中，人民币对美元汇率最低冲击至6.5948，贬值幅度达2.97%。

　　央行新闻发言人对此解释称，由于外汇市场存在日内波动，如果上日收盘汇率较人民币汇率中间价变动较大，会导致当日人民币汇率中间价相应地较上日人民币汇率中间价有一定幅度变动。

　　以8月12日为例，做市商在提供当天人民币汇率中间价报价时的重要参考是8月11日银行间外汇市场收盘价6.3231，较当日中间价6.2298贬值1.5%，这符合央行对于“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”的表述。

　　此外，做市商也会综合考虑外汇供求和国际主要货币汇率变化的因素，进而形成最终报价。

　　“昨天最大的感受是，中间价这个‘锚’确确实实浮动起来了。”招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩对《第一财经日报》表示。在他看来，虽然中间价报价机制的改变增加了未来人民币对美元汇率波动的不确定性，但更积极的意义是央行变成了一个市场参与者。

　　IMF中国执行董事金中夏表示，央行决定让汇率更加尊重市场的力量进行调整，是一个重大利好。有利于让市场汇率决定经常账户和资本账户之间的平衡关系；有利于减少境内外资本利用汇差套利，使合理的资本输出有序进行；有利于缓解通货紧缩压力，为利率政策的运用开辟更大的空间。

　　金中夏更认为，此举有利于构建国际收支新格局。在他看来，现阶段中国国际收支的合理格局就是以资本账户逆差平衡经常账户顺差，以前者的贬值压力抵消后者的升值压力，以资本输出开拓世界市场并创造外需、保持中国制造的竞争力。

　　金中夏表示：“现在最怕有人主张要像救股市一样救人民币，无谓地消耗外汇储备，还把资本外流等同于资本外逃，重新走回资本管制的老路。那样就表明我们没有透彻理解新形势下的宏观调控规律，弄不好会自毁江山，功亏一篑。”

　　全球股市挫败，新兴市场货币竞相贬值

　　受全球和中国股市疲软及人民币波动的影响，周三亚洲股市全线挫跌，其中跌幅最大的是印尼股市，大跌3.1%；接着是分別下挫2.9%和2.38%的香港和新加坡股市。

　　除了韩国股市的跌幅低于1%之外，日本、中国大陆和中国台湾股市的跌幅皆超过1%。

　　新兴市场货币也普遍出现大幅贬值，并一度创出多年新低。

　　其中韩元下跌1.3%，创2011年以来新低。中国作为韩国最大的出口市场，人民币贬值引发市场对韩国出口竞争力的担忧。

　　此外，印尼盾下挫1.6%，菲律宾比索下跌0.8%，印度卢比跌至2013年9月以来最低，新加坡元也创下5年新低。

　　马来西亚林吉特更是自1998年以来首次跌破1美元兑4林吉特关口。过去12个月，林吉特累计下跌约20%，历史低位是亚洲金融危机期间创下的4.8850。

　　目前，新兴市场国家央行已纷纷采取措施试图摆脱尴尬局面。其中，越南央行昨日发布公告称，越南盾每日的交易区间从1%扩大至2%。而原因是避免“人民币贬值可能对越南经济产生的负面影响”。

　　此外，韩国的官员也在昨日表示要加强对金融市场的监控，印尼央行官员则称将随时在市场保卫卢比。

　　中国银行首席经济学家曹远征对《第一财经日报》表示，目前全球经济处于深度调整中，各种问题层出不穷，美元走强、大宗商品价格波动、欧洲债务尚未解决，各种问题会导致各国货币之间汇率出现变化是非常正常的事情。

　　“我们追求的不是人民币贬值，而是市场化。”兴业银行首席经济学家鲁政委也在昨日对于“货币战”的说法进行了反驳。在他看来，人民币出现一定幅度贬值是走向市场化过程中不可避免的波动，“中国与亚洲绝大多数经济体之间是互补关系，中国充当了亚洲零配件的总装集成车间，中国出口情况对这些国家也至关重要”。

　　被称为市场“王者”的美元，昨日也出现跳水。

　　截至北京时间8月12日21:52，美元指数报96.24，较上一交易日跌1.13%，再创近期新低。此外，美元对其他主要货币呈不同程度下挫。

　　有分析师表示：“相比于11日美元指数受人民币贬值而走高，在岸人民币汇率12日收盘较上一交易日上涨0.97%报6.3845，这可能是拉低美元指数的原因之一。”

　　更值得注意的是，此前“强美元将损及美国企业利润，或推迟美联储加息”这一观点是否成立？招商证券(香港)公司港股首席策略师赵文利向本报表示：“上一波美元牛市推动美元指数上涨逾20%，这是基于美联储加息的预期，因此这种预期已经提前反映在了美元指数上，当前美元指数陷入震荡盘整是在预料之中，短期而言，美元的强势对美联储加息的影响很小。”

　　人民币实际有效汇率依然高企

　　连续两日人民币贬值势头，市场观点分歧加大。

　　中国农业银行首席经济学家向松祚在接受《第一财经日报》采访时表示：“市场上的贬值预期酝酿很久了，一旦机制放开，短期市场反应强烈出现较大幅度贬值可以理解。”

　　向松祚预计，人民币汇率波动幅度或将进一步加大，“但我不认为全年贬值幅度会超过5%。”

　　正如央行所言，人民币实际有效汇率(REER)相对于全球多种货币表现较强。

　　人民币实际有效汇率的篮子货币包含61个国家和地区，可以综合反映一国货币的实际有效汇率。在人民币指数的权重中，前三位分别是欧元、美元和日元三大货币。

　　根据国际清算银行(BIS)发布数据，2005年初时，人民币实际有效汇率为82.84，而目前这一数值已经上升至130.08。10年间人民币实际有效汇率上涨近60%。截至今年3月份时，人民币实际与名义有效汇率指数曾连续10个月双双走高。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌强调，仅从去年6月到今年7月，由于跟随美元升值，人民币按实际有效汇率计算已经升值12%，这给中国的出口带来巨大压力。在今年前7个月中，出口与去年同期相比下降0.6%，7月份单月出口同比下降8.3%。

　　向松祚也对本报记者表示，日元、欧元和其他许多货币大幅贬值已经让人民币实际汇率被迫升值，而美联储加息预期可能进一步推动人民币实际汇率升值，这也要求人民币汇率形成机制应尽快调整，这两天的贬值应该理解为一种纠正和回归。

　　未来中间价趋向合理平稳

　　“近两日人民币汇率波动仍在可控范围内。”中国人民银行研究局首席经济学家马骏向《第一财经日报》表示，他认为央行在必要时完全有能力通过直接干预外汇市场来稳定市场汇率，防止出现由于羊群效应导致汇率非理性大幅波动。

　　马骏认为，我国没有发动竞争性贬值的意图和需要。“总体而言，我国目前的汇率水平接近均衡，因此从基本面上来判断，没有必要通过大幅贬值来回归均衡。”

　　央行发言人在昨日表示，经过短暂的磨合期后，外汇市场日内的汇率波动以及由此带来的人民币汇率中间价的变动将会逐渐趋向合理平稳。这一观点目前也得到了业内的普遍认同。

　　渣打银行大中华区研究部主管丁爽对《第一财经日报》表示，此次中间价报价机制调整意味着中国汇率制度向更具灵活性这一目标又迈出新的一步。

　　“尽管经济增长放缓的压力和近期股市震荡引发的市场担忧依然存在，但目前各项改革议程仍处于稳步推进之中。此次调整将推动人民币对美元汇率中间价更加以市场为导向，预计央行下一步将拓宽人民币汇率波幅。”丁爽预计，未来几个月人民币汇率双向浮动区间或将由2%扩大至3%。

　　中金公司首席经济学家梁红则将未来人民币的汇率走势分为三个阶段。一两周之内，预计市场波动仍会较大；到2015年年底，人民币全年贬值可能在3%到5%之间；而中长期来看，人民币的汇率取决于中国经济相对于美国经济的复苏情况，这又取决于中国经济改革的进程是否顺利，如果未来中国改革颇具成效，稳增长目标得以实现，人民币仍将走强。