降准50个基点 央行发出明确但有节制的放松信号

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　　人民银行宣布自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率50个基点。此次下调后，大型和小型银行的存准率将分别降至17%和15%。高盛高华发布最新报告就此做了分析和解读。

　　报告指出，在此次降准决定发布之前，(1) 贸易数据显著低于预期，这给整体经济增长带来了下行压力；(2) 近日来股市表现疲软；(3) 近期汇市交易量显示人民币汇率市场情绪企稳。尽管如此，报告认为2月份外汇持续大幅流出，当局需要增加流动性注入，以维持银行间市场稳定。央行赶在明日(3月1日)上午采购经理人数据发布之前宣布了降准决定(有时意外放松举措的出台预示着数据表现不佳)，而且眼下距离3月5日人大会议的召开也只有几天时间。

　　近日媒体普遍报道政府可能将今年的实际GDP增速目标设定在6.5-7.0%，报告认为政府需要进一步放松政策才能达到这一目标。报告认为，在外界对于中国的政策立场倍感困惑之际，此次降准是反映货币政策倾向放松的明确信号，正如央行行长周小川在G20会议上所做的表述。今日的降准举措反映出整体政策立场依然趋于放松，但将以比较有节制的方式推进(举例来说，央行曾在2015年二季度普遍降准100个基点外加定向降准)。当局不愿以更大力度降准可能是出于对杠杆率和CPI通胀率进一步上升的担忧。

　　人民银行在政策声明中表示，此次降准是为了给政府的供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。这是政府在去年12月份中央经济工作会议上所制定的目标之一。关于货币政策倾向曾有广泛争议，一方认为应该保持偏紧的货币政策以加大改革压力，另一方则认为应该持温和放松的立场以便于推进改革，目前看来这一辩论似乎已随着温和放松的观点占据上风而尘埃落定。

　　报告估算，此次降准50个基点将释放流动性约6，700亿元。降准本身对于经济的实际影响应该十分有限，因为央行一直在采用公开市场操作等其它工具注入流动性，帮助银行间市场利率在降准之前相当一段时间里保持稳定。本周到期的公开市场操作工具规模相对较大，这可能意味着央行只是用一种流动性工具替换了另一种；考虑到1月份整体信贷供应相当大，报告认为央行短期内将不会压低银行间市场利率。降准与公开市场操作的主要不同之处在于前者发出了更强有力的政策信号。由于货币放松信号可能在短期带来人民币贬值压力，这也表明当局或许对于近几周的资本流出状况担心程度有所降低。虽然中国决策者在G20会议上传递了人民币汇率将保持整体平稳的信号(至少是在参照货币篮子[CFETS人民币汇率指数、国际清算银行、特别提款权]的情况下)，但他们在如何解读这一措辞的问题上留下了充裕的回旋余地。