竹杖芒鞋轻胜马，指数基金或可期

　　财富证券皮辉娟、黄旻茜、徐志鹏

　　一、转型：指数化投资臻于佳境

　　指数是一个统计学概念，它代表了个股组合的综合市值。每一个指数代表一个特定的市场，如沪深300指数，或者特定市场的一部份，如沪深300医药指数。因此，指数是整个市场或者行业的综合反映。指数投资风格具有长期稳定性，主要是指数成份股的风险收益来源明确，长期保持稳定。由于指数成份股选择长期采用的是同样的法则，因而指数的投资风格能够长期的保持，其风险收益来源也是比较确定的。长期稳定的风险收益来源，无论是对提前判断投资组合风险收益，还是对投资组合的风险管理都是大有裨益的。相对于单只股票，指数的投资风格具有长期稳定，分散风险的特性。

　　海外历史数据表明，绝大多数投资者无法战胜指数。指数投资凭借，分散个股风险、低廉的费用与成本、不依赖基金经理、明确的风险收益特征等主要优点广受欢迎。股神沃伦·巴菲特曾多次反复强调，投资一只好的指数基金(他对美国投资者推荐的是标普500基金)对投资者成败的重要性，就是因为它费用低，效率高。而之所以指数投资在A股市场一直未能普及，主因是A股市场散户众多，存在大量非理性交易行为，市场并非有效市场。在此环境下主动管理得以获取超额收益。但是，当下股市场结构正在发生质的改变，投资者趋于机构化、资金投资目标长期化、投资理念转向价值投资，指数投资的各种基础要素已经逐渐具备。未来资管领域正在向指数化投资转型。

　　二、表现：指数基金渐露锋芒

　　2017年个股表现分化严重，涨指数不涨个股屡见不鲜。投资指数的优势不言而喻。而落实到个人投资者，真的可以做到复制指数吗？事实上，由于指数成分股众多，个人投资者完全复制指数投资从资金面和交易而言都存在较大的操作难度，而个人投资者如何做到指数化投资呢？在此背景下，指数型基金(被动基金)便应运而生，成为投资者最直接的指数化投资方式。指数基金就是采用跟踪目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成分股，以获得以该指数为代表的市场平均收益率的基金。基金公司利用指数所包含的成分股，以及成分股各自的权重数据，来作为持股依据。指数基金的表现，由指数决定，指数是公开透明的，因此，基金经理更多的是做到减少跟踪指数的误差。

　　从数量上来看，截至2017年12月14日，股票型基金合计746只，其中普通股票型基金合计242只，占比为32.44%；指数型基金(包含被动指数型和增强指数型)合计504只，占比高达67.56%，占据了股票型基金数量的半壁江山有余。

　　从资产规模上来看，指数型基金资产净值合计为4444.1亿元已经两倍于普通股票型基金，资产净值占权益类基金的比例达15.41%。

　　]表1：国内权益类公募基金存量

　　


　　]资料来源：wind，财富证券

　　从业绩上来看，市场今年已经开始尝到指数投资的甜头。截止2017年12月14日，沪深两市135只ETF(未计算今年新发基金)中仅有7只年初至今为涨幅低于-10%，中位数收益达12.5%。根据《权益投资散户行为大数据报告》的数据显示，天弘容易宝系列指数基金中的天弘中证食品饮料A，自上线以来涨幅高达47%，而持有该产品的用户平均收益率高达11.6%，超过上证综指；天弘沪深300基金作为盈利能手，用户实际平均收益率13.6%，为用户创造收益为1.58亿元；天弘中证电子C作为容易宝用户们的短炒偏爱的好搭档，平均持有15个交易日，人均持有期收益率3.8%，不考虑空仓期的话，折合年化收益率63%。这些都体现了指数基金业绩的出类拔萃。

　　从基金销售来看，基金的业绩就是基金闪亮的名片，而反映在投资者身上最直接的行为就是“买买买”了。《权益投资散户行为大数据报告》显示，无论是天弘中证大宗商品C的人均投入27113元，再到天弘沪深300共有868万笔申购和242万笔赎回，还是天弘创业板指数基金平均持有212个交易日，背后都体现了市场对于绩优指数基金的偏好，也体现了基金公司成熟运营模式和优秀的业绩表现。

　　三、入市：估值为尺度

　　指数型基金随行就市，适合对证券市场缺乏了解和参与精力的投资者。而指数基金投资的要点又有哪些呢？其中一个重要的衡量标准就是估值。

　　估值是指评定一项资产当时价值的过程。市盈率和市净率估值法是国内外成熟的证券市场上常用的投资价值的评估方法。据统计，投资指数型基金，以估值指标作为中长期择时依据，投资回报超越主动管理品种的概率在70%以上。

　　展望2018年，从行业的估值的角度来看，商业贸易、休闲服务、医药生物、房地产、传媒等行业当前PE估值水平较低，结合历史估值和盈利增速，我们认为医药、消费、信息、工业这几个板块2018年的表现会强于大盘，建议关注相关指数型基金。

　　]图1：沪深300行业指数历史估值

　　


　　]资料来源：wind，财富证券

　　从宽基指数的估值角度来看，基于对指数估值与盈利的判断，与全球市场相比较，沪深300指数与道琼斯工业平均指数、SP500成份等相比略高，恒生指数仍具备配置的价值；另一方面，当下大市值与小市值指数估值的比价已趋合理，2018年难以获得估值修复的收益，大市值股票(或者说盈利能力强的核心资产)未来增长更多的是依靠净资产的增长，当前对于宽基指数的投资，我们认为市值中枢要适当下移，布局新经济重点推荐中证200，深证100和中证500，恒生指数主题的指数型基金进行长期投资。

　　观点仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。