中科招商最后诀别暴涨42%，资金大举抄底锚定300亿估值

　　2017年12月25日， 是中科招商诀别新三板的最后时刻。在其新三板挂牌交易的最后一天，中科招商股价大涨41.86%，报收于0.61元每股，成交额高达8147万元。

　　仅在十几天前，全国中小企业股份转让系统发布公告，称“根据《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》与《关于挂牌私募机构自查整改相关问题的通知》，中科招商投资管理集团股份有限公司(下称“中科招商832168”)向全国股转系统提交了自查整改报告与主办券商核查报告。经进一步审查，中科招商不符合整改要求将被终止挂牌。

　　根据全国股转系统的安排，12月18日，也就是公告被摘牌后的第一个交易日，中科招商停牌一整天。12月19日，中科招商复牌，在12月26日终止摘牌前，除非中科招商有紧急或重大事项临时停牌，那么这5个交易日便可以理解为中科招商的“退市整理期”。

　　A股公司的退市整理期通常会有投资者博弈，如近两年退市的博元股份、长航油运，两只退市股均在退市整理期内出现异常的走势。同样， 中科招商退市整理期的股价走势也极不平静。

　　    

　　东方财富统计数据显示，中科招商5个交易日总交易额高达4亿元，共成交8亿股。作为对比，中科招商2017年1月1日至2017年12月15日成交额为15亿，共成交26.8亿股。这表明，在中科招商新三板挂牌交易终止的最后这段时光内，有大量资金积极入市抄底。

　　那么， 抄底博弈中科招商投资者的底气和信心到底来自何方?

　　根据中科招商的三季报显示，2017年前三季度中科招商营业收入为3.57亿元，扣非后净利润为2.04亿元，每股净资产为1.24元每股。2017年以来中科招商的股价长期徘徊在1元左右。也就是说，中科招商2017年开始股价长期低于净资产。

　　摘牌消息公布后复牌的第一日，中科招商股价就击穿了0.5元每股，对于这些抄底投资者来说，净资产打对折是能够接受的价位，因此也可以看出中科招商的股价除了在最后一个交易日外均徘徊在0.5元的价位附近。

　　其中一位抄底的投资者便告诉记者，“从目前中科招商的业绩来看，是值得赌一把的，就算未来中科招商没有重新上市，只要中科招商持续有分红，那么这个价位买入是绝对划算的。”

　　实际上，中科招商也提出了连续分红的承诺，因此最后一个交易日博弈的投资者更多，中科招商的股价更是站上了19号复牌以来的最高位。

　　除了股价跌得足够便宜、分红承诺下明显具有内在投资价值外，中科招商退市的相关安排也给了投资者博弈抄底的信心。

　　收盘总市值67亿成史上最大价值洼地

　　截至12月25收盘，中科招商收报于0.61元/股，当天上涨41.86%，总成交金额则为8146.74万元，换手率为2.83%。以此计算，该公司的总市值为66.95亿元，流通市值仅为40.69亿元。

　　从中科招商的估值来说，在新三板市场被严重低估，中科招商股票最新的收盘价为0.61元，公司三季度的每股净资产为1.24元，市净率为0.62。按照国际惯例，私募股权投资基金管理业务可以用市值/资产管理规模(P/AUM)来估值，这个数值越大则估值越高，以宝新能源2017年2月23日收购东方富海为例，东方富海整体估值为58.79亿元，东方富海那个时点的私募基金资产管理实缴规模为93亿元，东方富海的市值/资产管理规模(P/AUM)为0.632。根据中科集团2017年的三季报，中科招商集团在管的私募股权投资基金共124支，实缴资本为347.5亿元，按照东方富海的P/AUM，中科招商集团的整体估值应该为219亿元，而不是如今的67亿元。

　　另外，投资人投资时估值和新三板市值这是两个截然不同的概念。2015年，中科招商定增时融资估值大概投后三百亿左右，现在净资产140亿左右，如按目前国内合理的2倍左右PB估值也至少有300亿市值，同时2015年定增当年中科招商年度净利润有11亿多，基于以上逻辑当时投资者进入时的估值是相对合理的。

　　难怪，在2017年12月刚刚举办的“挖贝新三板企业年会”中，九鼎集团合伙人古志鹏在演讲中提到，如今对中科招商进行投资是一项明智的选择，如果未来中科招商能够顺利登陆其他资本市场，股价会大幅提升。

　　未来高额回报就看登陆其他资本市场

　　中科招商董事长在单祥双12月16日表示：“一定会按照股转系统的要求，与主办券商一起，通力合作，妥善处理好终止挂牌后的后续事宜，尤其是中小投资者的权益保护，已经着手开始登陆其他资本市场的相关工作。”

　　根据12月18日中科招商的最新公告显示，中科招商就登陆其他资本市场一事通过了股东大会，登陆其他资本市场对股东来说，是大幅提升回报预期的一技绝招。

　　12月23日，知名研究机构广征恒生发布了 《新三板私募新规下5家私募将被强制摘牌，中科招商、达仁资管积极探索登陆海外资本市撤的研究报告，这份报告显示，截至2017年12月22日，港交所行业中分类为“金融业——其他金融——投资及资产管理”的公司共45家。其中，以惠理集团为例，在惠理集团登陆港股市丑，实现了IPO首发融资，再融资，同时在港股市场中有着很好的流动性，市场认可度高。惠理集团于2007年11月22日完成IPO融资，募集资金总额为26.45亿元，2010年10月14日完成增发融资7.95亿元。截至2017年12月22日，惠理集团总市值约为154.24亿元，2017年日均成交量约为5609.28万元。根据惠理集团2017年年度报告，截至2017年6月30日，惠理集团管理资产约为155亿美元。从惠理集团在香港交易所的流动性、融资等情况来看，港股市场是认可并接受投资机构的商业模式，并且能够得到市场的关注。

　　这份报告也同时指出，中科招商、达仁资管登陆港交所是有可行性的，毕竟在港交所已经有45家成功案例了。如果中科招商能顺利登陆港交所，第一，私募机构可以获得在公开市场进行融资的机会，通过股权融资，平衡第三方资金和自有资金的比重。第二，上市可以提高品牌的知名度，知名度也为私募机构未来在募集、投资端提供更多的机会;第三，上市可为员工提供股权激励，也允许股权持有者实现股权价值;第四，上市后用自有资金投资，发挥长期支持创投项目的作用，增强价值投资功能。

　　连续五年20%大比例分红

　　在摘牌前夕，中科招商宣布拟连续5年现金分红。公司12月22日晚间发布《关于保护中小投资者权益的董事会决议公告》，董事会审议通过三个议案，包括《关于保证投资者的知情权的议案》、《关于保证投资者的分红权的议案》、《关于保证投资者的决策参与权的议案》。

　　根据公告，公司董事会拟自2017年开始，连续五年提请现金分红方案，考虑公司未来可持续发展需要并兼顾投资者的合理回报，拟根据具备证券期货资质的会计师事务所审计的结果，在具有可分配利润的情况下，以不低于当年可分配净利润的20%进行现金分红。用公司净利润20%来分红，这个比例已经不低，即使在A股5年之内的案例也少见这个比例。

　　除了保证投资者的分红权，公司还采取了一系列措施安抚投资者。首先，是保证投资者的知情权，其中包括在公司官网披露股份变更、定期报告和重大事项的信息，开设电话专线，成立董事会办公室投资者服务中心。其次，将通过开设资者服务频道，就股东大会审议议案，协助非现场参会股东行使通讯表决权，保障股东参与公司重大经营事项决策的权利。另外，将申请继续委托中证登北京分公司提供股份登记、托管与非公开转让过户服务，确保股东股份托管的安全性，保障股东获取分红的权益。

　　据中科招商2017年三季报显示，今年前三季度累计未分配利润为14.56亿元。

　　引进战略投资者实现场外转让

　　在公告中，中科招商还表示将开展引入战略投资者工作，来解决股东流动性和股东价值兑现问题，给广大中小投资者创造新的价值。

　　对中科招商来说，目前只有通过引进战略投资者，才有可能实现解决股东股权的流动性的退出问题。战略投资者进来后，可以选择直接购买股东的股票，也可以增资先抬升公司估值。市场猜想如果能引入包括上市公司、国有企业等战略投资者，现有的小股东可以通过股份转让的形式，将股份转手给战略投资者，也是一项有效的退出措施。

　　中科招商12月26日将在新三板摘牌，对于中科招商下一步计划以及中小投资者的处理措施，我们也将持续关注。