食品饮料：高低两端白酒龙头盈利将稳步增长

　　2013 年行业分化形成趋势，高端和低端市场更明显地集中： 整体来看高端白酒下滑最大，越低端增速越快的趋势在2014 年有望延续，根源在于高端需求大众化是长期趋势。以贵州茅台和顺鑫农业为代表的高低两个价位龙头具备市场份额提升的核心品牌品质竞争力。顺鑫农业白酒业务和青青稞酒2013H1 和2013Q3 收入增速达到23% 和27%，两个清香主导的企业增速行业领先，低端需求进入新一轮快速升级通道，区域龙头全国化没有障碍，名酒基本放弃且重构需时日。 中高端龙头古井贡酒2013Q3 收入增速达2.9%，山西汾酒达1%，处于中游水平，2014 年收入增速预期15-20%，但利润增速难超预期。

　　2014 年高端酒唯一推介贵州茅台，五粮液需要牺牲利润换取销量： 茅台价格的下降是正常的市朝结果，即使茅台批发价格下跌到820 元，那么茅台的整体业务仍然以团购为主，部分经销商不能适应这一市场模式的变革被淘汰也属正常。重要的是贵州茅台在团购价格下跌的过程中预期获得足够的市场空间补偿销量增长，茅台进一步放量没有障碍。 全国调研来看，茅台经销商的主流群体将继续依赖更大的供给实现对大众需求的覆盖，高端销量是核心诉求，茅台市场份额有望继续提升。

　　低档酒中的优质品牌品质公司顺鑫农业牛栏山有望继续发力： 低档酒过去5 年基本是中国各个层次名酒放弃这一市场的5 年，不重视市尝组织、品质提升(成本考虑)和品牌投入。而坚持大众市场需求和高品质基酒的低价龙头牛栏山二锅头的品牌价值将持续放大。 牛栏山全国化无核心障碍，其低端陈酿为代表的高品质大众白酒将主导全国约800 万吨50 元以下市场需求，品牌规模聚焦效应明显。

　　2014 年以贵州茅台、顺鑫农业为核心配臵，区域中高端龙头提前布局： 行业1200 万吨的白酒销量是核心支撑，消费升级将带动区域龙头公司率先见底，白酒整体的市场价值没有改变。建议2014 年提前布局：贵州茅台、顺鑫农业、青青稞酒、古井贡酒、山西汾酒。2014 年是大众需求主导白酒健康发展的元年，中国传统白酒品牌会继续实现价值升级。