首个城镇化试点省份 安徽年均4000亿备战(附股)

　　　　美菱电器：增发夯实增长基础 买入

　　公司进行销售渠道革新，推行合资营销公司模式，经过前期试点，效果良好，今年已开始大规模推广，合资销售公司由经销商、公司和管理团队共同成立，未来计划建成三十家合资公司负责全国的营销。公司终端销售网点近几年来快速扩大，05年公司仅3000个销售网点，09年17000家，今年已经达到21000家，另外公司正在整合长虹空调和公司本身冰箱的销售渠道，未来整合完毕后，协同效应的发挥有利于销售费用率的降低。

　　空调定位高效能，随冰箱业务稳步发展

　　虽然公司年空调销量仅为100台左右，相对于美的、格力接近2000万台的销量来讲，空调竞争实力较弱，但是公司所生产空调全部为一级和超高能效空调，今年1-6月份空调业务毛利率仅为7.8％，远低于行业平均水平，主要原因一方面是节能补贴计入营业外收入，另一方面由于公司空调规模化优势不明显，摊销费用较高所致，未来公司空调业务将以销定产，伴随冰箱业务发展而稳定增长。

　　预计费用率降低以抵消投资收益大幅下降冲击

　　前三季度公司投资收益达到1.16亿元，占税前利润总额的33％，公司已经把科大讯飞股票出售完毕，11年投资收益的下降将给公司带来一定的业绩压力。今年以来公司销售费用率从一季度的22.68％，下降到三季度的20.70％，虽然销售费用率不断下降，但相对于行业平均水平，仍然处于高位水平(09年行业销售费用率平均水平为13.09％)。目前公司农村市场已经布局完毕，未来投入仅为渠道维护费用，通过销售体制的改革，建立合资公司，公司销售费用率仍有较大的下降空间以抵消投资收益大幅下降给公司业绩带来的冲击。

　　投资建议

　　考虑非公开发行的影响，我们预计未来公司2010年-2012年的每股收益分别为0.85元、0.70元和0.85元，以11月16日收盘价10.95元计算，对应的动态市盈率分别为12.9倍、15.6倍和12.9倍，目前股价存在一定的低估，并且非公开发行提供一定的交易性机会，首次给予公司"买入"投资评级。(浙商证券 刘迟到)