金融行业：紧平衡延续 供给调整推涨资金价格

　　1、同业加权平均利率继续提高源于银行间市场流动性持续收紧在人民币升值刺激下，外汇占款有望继续保持较高增长，但1400 亿国库现金管理到期，810 亿逆回购到期、财政存款负增长及由于存款增长带来的存款准备金占用增加，粗略估算11 月银行间流动性较10 月减少519 亿元，推高银行间资金价格。

　　2、中长期贷款占比回落更多来自供给端压力

　　企业中长期贷款占比的下降似乎印证了制造业投资增速放缓及工业增加值的回落。但委托贷款及信托贷款的回升则表明需求端并未显著收缩。

　　银监会对银行三方同业监管收紧，银行资产回表并由此带来的资产负债调整压力应该更容易解释11 月当月企业部门中长期贷款占比的回落。

　　3、同业监管压力导致社融结构调整

　　票据及信托贷款的回升是11 月社融结构变化的突出特征。在相对集中的到期债务偿还压力下，表外融资监管收紧与借新还旧矛盾突出，导致银行信贷以外融资增长。6 月份“钱荒”以来，企业委托贷款占比保持在20%左右。

　　4、广义货币M2 增速小幅回落，年末向13.5 靠拢

　　11 月，广义货币供应量M2 增速小幅回落至14.2%，增速较上月降低0.1 个百分点。M0 当月减少805 亿，但M1 增长5291 亿元，这可能与企业及个人结汇增加、理财购买、保持流动性头寸等有关。年末金融机构及企业现金使用需求增加，与会计结算等因素结合，12 月M2 余额将继续回升，但受2012 年12 月存款回流基数较大及今年流动性紧平衡制约，预计12 月M2 增速将向13.5 左右回归。

　　5、对当前宏观经济形势及近期货币政策走向的判断

　　一方面，利率市朝背景下，利用利率手段引导金融机构优化资产负债重新配置的思路短期内难以改变；另一方面，至2014 年上半年，债务集中到期偿还压力较大，借新还旧需求保持旺盛，资金供求均衡力量将维持银行间资金价格中枢保持相对高位。外部环境看，即便美联储缩减QE，外部总体流动性环境短期内依然相对宽松，资金流出压力不大。

　　央行依然综合运用多种手段保持基歹币稳定，对冲外汇占款波动对基歹币的冲击。