估值修复+环保因素 两主线布局“化解产能过剩”

　　上周末，中央经济工作会议为2014年定下了“稳中求进”的总基调，会议提出了明年经济工作的六大任务，其中第二大任务“大力调整产业结构”提出以市场化理念化解产能过剩的问题，这可能为化解产能提供新思路。未来随着去产能措施的实施，传统产业供给端收缩加快，将催生产能过剩行业的结构性机会。投资者可以从两条主线来布局：一是产业资本退出机制正常化下，龙头企业的估值修复；二是产能过剩行业产业链上的节能减排的技术企业。

　　去产能化迎来创新思维

　　中国的过剩产能行业主要集中在钢铁、水泥、电解铝、船舶、平板玻璃等行业。此前，政府化解产能的方式主要以“围追堵截”为主，但效果并不好。从本次中央经济工作会议所提出的思路来看，本届政府更倾向于用市场化的机制来化解产能过剩这一顽疾，这将会为去产能提供新思路。

　　上周末的中央经济工作会议闭幕，会议提出坚定不移地化解产能过剩，不折不扣地执行好中央化解产能过剩的决策部署。值得注意的是，会议中强调“把使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用有机结合起来，坚持通过市场竞争实现优胜劣汰”。这意味着未来政府将更多的通过要素价格改革、加强环保和安全标准，加大对破坏生态环境惩罚的等方式推动产能行业的调整。

　　此外，中央城镇化会议提出的六大任务来看，城市化有序推进及“农工城市化”提出，稳定了行业的需求。明确提出深入实施城镇棚户区改造有望推动相应城市基础建设投资，稳定了钢铁、水泥等行业的需求，这将会在一定程度上降低去产能所带来的阵痛。

　　分析人士指出，当前我国部分行业产能过剩，有一部分是由于市场周期性波动，但更重要的是因为长期以来我国市场化改革没有到位，导致企业不能完全按照市场规律来规划产能，而是按照行政命令来扩大投资。这种盲目扩张往往导致生产与市场需求脱节，最终形成结构性过剩。从这个角度看，中央经济工作会议强调用市场化机制化解产能过剩将推进水泥、钢铁、船舶等行业的去产能化速度。

　　两主线分享结构性行情

　　上周末，中央经济工作会议、城镇化会议和新三板的政策相继落地，但市场并未止跌反弹，反而向下调整，本周沪综指连续三个交易日回调，期间累计下跌2.18%。行业板块中，申万黑色金属累指数计下跌2.01%，申万建筑建材指数累计下跌2.77%，处在去产能化过程中的黑色金属、建筑建材等强周期板块表现并不亮眼。但这并不能说这些板块缺乏行情 ，产能加快传统产业供给端收缩，将是明年资本市场最值得关注的结构性机会之一。

　　第一条主线来源于龙头企业的估值修复预期。在宏观经济保证一定增速的底线思维和结构转型背景下，去产能化进展在2014年将是一个稳步推进的过程，在环保治理压力，安全生产标准提高和地方政府不再以GDP为单一考核标准的背景下，钢铁、水泥等产能过剩行业的产能出清可能初见曙光，产业资本进入和退出的正常化将逐渐消除PB估值对于钢铁企业失效的怀疑，强化PB估值修复，届时龙头企业有望迎来估值修复行情。此外，在去产能过程中，供需局面改善将有助于水泥、钢铁行业中的龙头企业盈利恢复，为公司股价提供支撑。

　　第二条主线来自于节能减排的技术企业。环保指标无疑将对钢铁行业在环保、碳排放等方面带来重大影响：一方面，产能过剩行业，如钢铁、水泥企业普遍面临环保成本增加；另一方面，钢铁、水泥企业若达不到环保要求，有可能面临退出市场的风险。民生证券指出，目前钢铁行业资产负债率接近70%，企业盈利压力巨大，因此围绕生死存亡、完成必要环保技术改造，对钢企而言，成本压力、人员配备以及系统维护等方面均面临挑战，在这种情况下，资质和资金实力的雄厚的合同能源管理公司必然受到青睐，特别是目前国内合同能源管理主要采取节能效益分享模式，解决了产能过剩企业当前的困境。