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　　潍柴动力:潍柴系重卡助力,扣非净利大幅增长

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：兴业证券 分析师：李纲领 撰写日期：2013-10-30

　　事件:

　　公司公布2013年3季度报:实现营业收入433.33亿元,同比增长19.48%;营业利润34.24亿元,同比增长12.46%,其中归属于母公司所有者净利润27.05亿元,同比增长12.29%。全面摊薄每股收益1.35元,略低于我们预测的1.44元;综合毛利率20.19%,同比上升1.09个百分点。

　　其中,3季度实现营业收入124.11亿元,同比增长34.78%;营业利润7.13亿元,同比增长10.45%;归属于上市公司股东的净利润6.20亿元,同比增长21.19%。3季度毛利率19.88%,同比环比分别提升1.00、0.11个百分点。

　　点评:

　　排除非经常性损益后,三季度业绩同比增长40%基本符合预期

　　三季度收入同比增长34.78%,归属上市公司股东的净利润仅同比21.19%,主要由于去年同期处置子公司“东风越野”所获投资收益1.4亿元。扣除非经常损益后,三季度业绩同比增长40%,基本符合预期。

　　下游潍柴系重卡助力发动机份额提升,本部毛利率环比改善

　　三季度母公司收入同比增长53.66%,好于下游重卡行业37%的增速。主要由于配套体系中福田汽车、陕西重汽均继续取得超越行业的增长,潍柴系重卡份额上升所致。三季度本部毛利率29.00%,环比上升2.41个百分点,仍低于去年同期的32.03%。并表子公司毛利率13.96%,环比下降1.9个百分点,但仍处于历史较高水平。

　　管理费用率环比上升明显,下游好转致使应收应付较大幅增加

　　三季度三费率环比上升2.88个百分点,其中管理费用率上升2.04个百分点,预计主要由于行使凯傲认购期权相关业务费用所致。财务费用环比、同比提升0.26、0.84个百分点,主要由于收购凯傲股权借款增加所致。

　　公司应收账款(含票据)、应付账款(含票据)分别同比增长59.84%、32.83%,主要由于下游好转,销售收入增长所致。单季度经营性现金流净额为流出0.25亿元,有所下降。

　　4季度重卡行业谨慎乐观,维持“买入”评级

　　公司作为重卡行业龙头股,主要利润来源发动机、变速箱占据下游重卡配套市场约38%、65%的市场份额。对公司的判断即对重卡行业的判断。

　　不同于我们3季度时强调的重卡阶段性配置机会,对4季度重卡板块的判断,我们认为有两个关键点:1、行业增速从2~3季度35%以上大概率回落,但仍将维持在15-20%。2、成长股一度程度解泡沫,前期估值一路向下的重卡板块可能存在相对收益。但在增速环比下降,明年增速大概率难以维持的前提下,绝对收益的空间有限。

　　我们将2013~2015年EPS微调为1.92、2.25、2.45。对应2013年10月25日价格19.91元,对应预期市盈率约为10、9、8倍。公司是国内重卡行业中唯一具有延伸产业链,再次大幅超越行业潜质的企业,收购林德液压后有望加速拓展工程机械液压件领域(300亿元规模,70%进口替代空间),我们继续维持公司“买入”的评级。

　　风险提示:固定资产投资增速大幅下滑