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　　桂林旅游:旅游主业表现乏力,公司将寻求战略调整

　　桂林旅游 000978

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光 撰写日期：2013-09-02

　　上半年业绩出现较大亏损,业绩低于我们预期

　　2013年1-6月,公司实现营业收入1.92亿元,同比下降11.00%;实现营业利润-3088万元,同比下降355.30%;实现归属于公司股东的净利润-1970万元,同比下降282.37%。EPS-0.06元(我们中报前瞻预计-0.02元)。

　　报告期旅游主业收入出现不同程度下滑,成本费用率显著提升

　　报告期,作为公司主要旅游业务的景区、大瀑布酒店、漓江客运收入分别下滑10.04%、11.39%、23.79%,毛利率分别下滑8.17、6.27、11.15个百分点。营收和毛利率下滑首先源于客流量下滑。1-6月丹霞温泉、漓江游船客运、天门山、丰鱼岩、龙胜温泉、银子岩、两江四湖、旅游汽车公司、漓江大瀑布饭店接待量同比分别下降29.37%、24.13%、17.69%、16.23%、13.62%、10.72%、7.64%、4.47%、4.06%。上半年公司综合毛利率下滑7.29个百分点,期间费用率上升13.45个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加2.00、9.88、1.57个百分点。销售费用同比增长75.14%源于宣传展览费大幅增加,管理费用同比增长21.40%源于人工成本大幅上升,财务费用同比增长6.27%。上半年投资收益同比下滑33.67%源于新奥燃气和井冈山旅游投资收益大幅下降;营业外收入同比增长757.53%源于收购桂圳公司并表会计处理。

　　公司现有旅游业务整体盈利一般,公司谋划战略调整

　　虽然上半年业绩欠佳跟外部经营环境有较大关系,但客观来讲,近年来公司旅游主业表现一直都差强人意。虽然公司拥有桂林地区不少核心景区经营权,但这种点状的景区资源整合效果仍未显现。此前公司收购桂圳公司表示将从纯旅游型企业向旅游与旅游地产协调发展型企业转变,报告期公司又表示将借助桂林国际旅游胜地建设的良好契机,积极努力寻找新的利润增长点。

　　风险提示

　　井冈山旅游公司股权可能败诉让出,公司管理层激励不能适应发展需要。

　　着眼资源整合改善和新业务突破预期,维持“谨慎推荐”评级

　　不考虑福隆园和桂圳公司地产业务,预测公司13-15年EPS0.08/0.16/0.23元,从PE估值角度公司现有股价相对合理,但考虑到公司现有资源仍具备整合改善预期,以及未来在寻求新的利润增长点上可能的超预期,维持“谨慎推荐”。