家电股成弱市融资“避风港” 6股开启低价重估之旅（股）

　　格力电器：年中迎来销售旺季，下半年盈利目标可期

　　格力电器000651

　　研究机构：东莞证券分析师：蒋孟钢撰写日期：2013-09-13

　　投资要点：

　　近日我们对上市公司进行了调研，与管理层对公司目前的经营状况及未来发展情况进行了深入讨论，具体情况如下。5-7月迎来销售旺季，总体情况稳健依旧。目前公司出货层面较终端层面有所滞后，公司4、5月份的时候的确对下半年市场走势有所担心，出货情况较差，但由于旺季及其他多重因素叠加5-7月仅3个月时间，公司终端安装空调突破1000万台，使得渠道库存大幅下降。目前代理商情绪较为乐观，公司出货、回款情况都不错，我们仍旧对公司实现全年销售目标依然持有信心。我们预计下半年盈利提升，主要理由有：1)公司下半年收入增长好于上半年。2)出口占比比重将会有所下降，有利于提高毛利率水平。3)中央空调等其他产品保持较高增速。4)空调新产品有望出彩。5)上半年销售费用预提较多。

　　未来销售均价仍有望提升，毛利率保持稳定。从长期来看，随着消费水平提升及产品结构向好，未来空调仍有提价空间，不过短期来看，公司空调均价要受到出口占比、产品成本及竞争格局等多方面因素影响，现在产品成本及市场份额方面改善空间有限，而出口占比可能会进一步提升，所以公司短期内毛利率明显提升的可能性不大；但长期来看，如果出口规模及结构均持续改善，加上中央空调等高毛利产品占比提升，公司毛利率也仍有进一步改善空间。通过调研，我们认为公司二季度毛利率下滑主要原因，是由于出口占比提升所致，不过从的来说，出口毛利率同比也是有所提升的。

　　空调销售产品结构稳定，新品有望出彩。公司1-8月份销售产品格局比较稳定，总体来看，变频空调和定频空调两者占比应该差不多，均在50%左右，从过去1年多的情况来看，变定频空调的销售针对的群体不同，未来几年两者格局变化的。公司空调新产品有望在9月底发布，新产品主要在制热性能上有所提升及噪音、能耗效率上有所提高，下半年出彩的可能性较大。

　　中央空调市场未来空间大，进口替代效应明显。从过往历史来看，公司进入中央空调市场较晚，之前由于外资对技术及工艺的垄断，国内中央空调市场基本由日系及美系掌握。短短几年时间，格力在商用中央空调领域市场份额已经有10%以上，年度CAGR在30%以上，今年有望继续保持40%以上的营收增速。从市场空间来看，从全球来看，中央空调与家用空调在销量上达到1：1的水平，不过国内市场中央空调比重还较低，不论从公司份额的扩大及市场整体成长性来看，未来空间都很大，而且公司产品虽然在工艺上仍旧与国外大品牌有一定差距，但良好的性价比及渠道、品牌优势仍旧是公司未来发展的催化剂。

　　净水器销售出现井喷，增速受制于产能。饮水机方面公司目前是10亿元的销售目标，今年公司才初步打开市场影响力，市场仍处在培育阶段；但上半年公司销售净水器几十万台，14年产能扩张后达到50万台以上应该没有问题。今年增速主要受产能限制，实现这一目标可能存在困难，以前产能扩张需要国家相关部门的审批。

　　公司产品主要特点包括：1、价格合理，品牌可靠，毛利率较高，一般出货均价2000多元，终端销售均价3000多元。2公司净水器产品型号齐全，覆盖面广，有反渗透(适合原水中杂质较多，硬度较高地区)也有超滤(不适合原水硬度较高地区)，各种型号都有。其产品市场竞争力较强，毛利率水平要好过空调产品。在未来净水器渠道上面，有望通过电商、KA、建材市场等多渠道大力推广。

　　继续深化渠道，提升单店规模。我们认为公司今年渠道方面大动作不多，目前公司销售网点的规模已经基本稳定，未来可能会体现在单店规模的扩张，放弃简单量的扩张，重点放在质的提高上。特别是三、四线销售网点并不是越多越好，容易导致公司渠道内部恶性竞争，重要的是提升单店销量及效率。

　　业绩预测：年初，公司规划的销售收入目标较高，但从我们了解的三季度销售情况来看，公司完成全年营收1200亿的目标是也是相当有可能的事件。而目前公司估值只有9倍的市盈率，主要是由于前期市场对公司中报业绩增速较为疑惑，三季度业绩持续向好有望增厚市场信心，格力在全年稳健增长的可能性较大，在目前低估值水平下，其相对投资价值有所显现。

　　综上，我们预测公司13、14年EPS分别至2.91、3.02元，对应目前股价PE分别为9.1、8.8倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)行业价格战在明年打响；

　　(2)欧美经济复苏无力，出口形势恶化；

　　(3)内销渠道下沉受阻