家电股成弱市融资“避风港” 6股开启低价重估之旅（股）

　　 苏泊尔中报点评：外销保持高增速，股权激励方案草案发布

　　苏泊尔002032

　　研究机构：民生证券分析师：刘静撰写日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　苏泊尔  （002032 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布13年中报，收入和利润增速分别为24%和25%，对应二季度收入和利润增速分别为32%和28%。单季度收入表现超预期。

　　二、分析与判断

　　外销表现超预期，预计趋势至少持续至三季度

　　公司13年上半年外销增长48%，毛利同比提升0.9个点。前期我们了解13年1季度增速约34%，意味着13年2季度增速更高。由于汇率影响，公司上半年确认的汇兑损失较去年同期增加较多(财务费用同比增长88%)。公司预告13年前三季度业绩增速区间为0-30%，我们预计外销订单有望继续保持良好增长态势。

　　13年战略发展规划重点在渠道与新品类拓展，上半年销售费用率下降

　　前期我们了解到公司13年工作重点在渠道和新品类拓展上。产品方面，公司计划针对非厨电产品研发和产品转型，未来有望成为在另一细分市场的积极参与者。渠道方面，公司13年计划增加5千个网点，保持电商渠道高增长，并结合冠名《舌尖上的中国2》开始展开相关市场营销活动。由于上半年收入增长态势较好，销售费用率在规模效应下同比下降1个多点，体现出公司费用投入的有效性。

　　管理费用同比增长32%，仍然认可公司上半年经营活动现金流质量改善

　　公司上半年管理费用同比增长32%，2季度增速达40%。13年1季度经营活动现金流增长超过1倍，而2季度由于管理费用中相应的职工薪酬、股权激励费用、办公及差旅费用增加，同时使得现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”及“支付其他与经营活动有关的现金”在2季度同比大幅增加。剔除这两项后，我们仍然认可公司上半年经营活动现金流质量的改善，长远来看公司上下游议价能力有望得到继续加强。

　　股权激励方案草案将为公司发挥积极作用

　　公司发布新的股权激励方案草案，拟向激励对象授予限制性股票总计580万股，占公司股本总额的约0.9%。激励对象共计114人。业绩考核期自2013年起至2016年止；考核标准为公司每个考核年度的净资产收益率不低于13%。公司方面以目前情况估计，在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润的影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。我们判断，随着公司收入增速的改善和盈利能力的保持，新的股权激励方案将为公司发挥积极作用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们上调盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.92元、1.08元与1.22元，对应当前股价PE为13、11与10倍。我们认为公司具有持久稳定的成长性和估值的安全性，维持“谨慎推荐”评级和合理估值20元。

　　四、风险提示：

　　海外市场风险，成本上涨风险。