环保行业：政策发酵 落地生根

　　主要观点：

　　依据环保产业政策发展的脉络，2014年我们关注政策执行、政策扩容、政策即将出台三条主线下受益的相关子行业。同时，优势企业的发展正在走向“内生+外延”并举扩张之路，关注并购带来的机会。

　　政策出台，板块估值水平有望延续

　　政策推动产业发展的过程中，对环保板块的影响首先是推升估值水平。 十八届三中全会明确加快生态文明体制改革，我们认为是环保产业发展的新起点。与市场不同的观点是，我们认为未来两年环保相关政策出台的力度和频度都将保持，同时，前期的政策约束和规划推动相关领域投资增加将在2014年进一步显现，由此板块整体高估值水平有望延续。

　　政策执行，关注订单释放仍处高峰期的行业：脱硝、垃圾发电

　　脱硝与垃圾发电行业均处于政策基本完善，商业模式清晰，处在快速发展的阶段。脱硝行业的减排约束进一步强化、待装机规模大、达标期限临近、非电行业纳入治理等因素决定脱硝建设需求空间大，时间紧迫，订单高峰仍将持续。同时，前期行业增长在2014年业绩兑现更为显著，相关公司2014年业绩、订单靓丽。垃圾发电由于内在与外在驱动力使其快速发展成为必然。政策保障、规划明确、地方财政吃紧、项目盈利能力高等共同导致行业进入快速发展期，跑马圈地争夺项目仍将继续。

　　政策加码，关注成熟行业的新机遇：脱硫除尘、污水处理

　　脱硫除尘与污水治理行业发展本已成熟，但污染加重倒逼政策加码，成熟行业迎来提标改造的发展机遇。脱硫除尘发展的另一个方向是烟气治理从火电走向非电，进一步延伸至所有燃煤锅炉；污水处理的另一个方向是向小型化、再生利用发展。新的方向均为成熟行业打开新的市场空间。

　　预期政策加快推进的环保新领域：土壤修复、餐厨垃圾和污泥治理

　　土壤修复、餐厨垃圾和污泥治理行业目前政策尚不完善，行业整体的盈利模式尚不清晰，处在初级发展阶段。由于历史投资少，行业的潜在发展空间巨大。“十二五”期间发展目标是通过试点项目理顺政策、标准、技术、商业模式。已开始布局的企业在未来政策落地后有望快速抢占市场，形成新的盈利增长点。

　　关注并购的机遇

　　环保行业由于细分子行业多，行业空间受限，地域性壁垒、行业性壁垒、技术性差异、竞争加剧导致的盈利能力下降、终端客户群体近似等因素导致优势企业通过并购发展成为必然。我国环保行业的并购大幕已经拉开，关注具有较强融资能力、经营战略匹配，计划通过并购快速发展的公司。

　　重点公司推荐：中电远达、南海发展、天壕节能、迪森股份

　　风险提示：IPO重启等因素对于估值水平的影响、订单或项目不及预期、竞争导致盈利下降