百草枯价格依然看涨 2只股有望受益

　　红太阳：吡啶反倾销将进一步巩固公司吡啶产业龙头地位

　　研究机构：群益证券 日期：12月26日

　　结论与建议：

　　反倾销将推涨纯吡啶价格：商务部决定自2013 年11 月21 日起，对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税，实施期限为5 年。自2012 年9月开始准备反倾销至今，国内纯吡啶市场价格已经上涨超过20%。此次反倾销裁定后，由于下游需求稳定增长以及未来新增产能有限，国内纯吡啶市场价格有望进一步上涨。

　　公司具备吡啶产业一体化优势：公司具有吡啶碱完整、配套的产业链，目前拥有产能吡啶碱6.2 万吨/年、百草枯2 万吨/年、毒死蜱1 万吨/年、三氯吡啶醇钠1 万吨/年等。公司所产吡啶大部分内供下游百草枯生产。

　　百草枯供需结构失衡，未来价格有望进一步上涨：农业部1745 号文规定2012 年4 月起停止批准新增百草枯母药和水剂产品的登记和生产许可。

　　由于此政策限制了新增产能，在需求稳定增长和短期暂无其他除草剂产品替代的情况下，国内百草枯42%母药的价格一路上涨，已经从2012 年5 月的1.4 万元/吨涨到了目前的3 万元/吨左右，涨幅高达114%。由于吡啶反倾销将推高百草枯生产成本，在寡头垄断的格局下企业向下游转嫁成本较为顺畅，因此，百草枯价格未来有望进一步上涨。

　　百草枯涨价对公司业绩影响弹性大：公司百草枯产能折百约2 万吨/年，据此推算，百草枯42%母液价格每上涨1000 元/吨，将为公司贡献EPS约0.09 元，弹性较大。据推算，公司三季度百草枯价格在1.8 万元/吨左右，而目前市场价在3 万元/吨，尚且有很大的提价空间。

　　盈利预测：鉴于公司具备吡啶-百草枯产业链一体化优势，吡啶和百草枯价格上涨将使得公司双重受益，研报预计2013/2014 公司的净利润分别为4.1 亿元，5.5 亿元，yoy +41%，+34%；EPS 分别为0.81 元，1.09 元，目前股价对应的PE 分别为18.1 倍和13.5 倍。由于近期公司股价跌幅较大，市场对其价值有所低估，研报给予公司“买入”的投资评级。

　　沙隆达A：百草枯、乙酰甲胺磷继续走强，受益全产品线优势，毛利率稳步提升

　　研究机构：中信建投 日期：10月23日

　　事件

　　10 月21 日晚，沙隆达发布2013 年三季度季报，当期实现营业收入7.37 亿元，净利润0.64 亿元，环比分别下滑17.34%和28.40%，同比分别增长10.72%和153.85%，合每股0.11 元。1-3季度营业收入22.56 亿元，净利润1.92 亿元，同比分别增长26.61%和288.37%，合每股0.32 元。

　　简评

　　三季度收入有所下降，毛利率仍在提升

　　我国农药市场高景气度依旧维持，但是进入到三季度，天气炎热工厂减产，且出口到南美(主要是阿根廷)的农药数量不及预期，从而公司三季度营业收入环比有所下降。而三季度净利润的环比下滑幅度超过营业收入的下滑，主要是三季度管理费用增加所致。由于公司热门产品草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等在三季度价格依旧强势，综合毛利率仍在提升，并较二季度增加2.32个百分点，达23.29%。

　　百草枯景气维持，乙酰甲胺磷价格走强

　　受益于国家“1745 号文”的百草枯行情从去年年底启动，到现在也基本持续了快一年的时间，42%百草枯水剂价格也从去年年底的1.5 万元/吨涨到了现在的2.9～3.0 万元/吨。研报认为，基于水剂百草枯的价格优势，在2014 年7 月1 日水剂百草枯停产前，这一剂型仍将受到市场的追捧，价格也仍将有望走高，因此百草枯的景气周期仍将有望维持。

　　另外，公司杀虫剂产品乙酰甲胺磷俨然已成为继草甘膦、百草枯之后的又一匹黑马，受印度停产的影响，出口价格明显走强。

　　目前，从海关统计的数据来看，8 月乙酰甲胺磷出口单价6472.99美元/吨，较年初上涨了16.12%。由于巴西是我国乙酰甲胺磷的最大出口国，2012 年占我国乙酰甲胺磷出口比例达57.83%，其次是印度23.94%，巴拉圭8.85%。而巴西位于南美地区，出口旺季主要集中在9、10 月份。因此，正值南美出口旺季，乙酰甲胺磷产品价格有望继续走强。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏，中间体产品精胺也是供不应求。从公司来看，具有乙酰甲胺磷1.5 万吨，精胺4 万吨的产能，产品价格的上涨将会给公司贡献更大的业绩弹性。