种业科研体制改革有望提速 10大概念股价值解析

　　隆平高科：公司发行股份购买资产暨关联交易方案获证监会有条件通过，将显著增厚业绩，维持“增持”评级

　　类别：公司研究机构：申银万国研究员：赵金厚，宫衍海

　　投资要点：

　　公司发行股份购买资产暨关联交易方案获证监会有条件通过，6日起复牌。公司于5日接到中国证券监督管理委员会通知，本公司发行股份购买资产暨关联交易已获得有条件通过。公司将按计划以20元/股的发行价格向三个核心子公司少数股东发行总计8225万股普通股，用于收购少数股东分别持有的湖南隆平45%股权、安徽隆平34.5%股权、亚华种子20%股权，本次交易合计金额16.45亿元。公司将于6日期复牌交易。

　　本次资产收购有利于子公司股东与上市公司利益趋于一致。三家子公司是公司种子业务核心资产和利润来源，通过本次交易，三家核心子公司将成为上市公司全资子公司，子公司股东(核心管理层)成为上市公司股东，有利于打破原有利益分隔格局。把子公司利益统一到上市公司层面，有利于建立统一的研发平台，有利于解决各子公司业务同质化倾向，有利于提升资源的合理配置能力，有利于改善公司治理结构。

　　本次交易完成后将大幅增厚公司业绩。本次收购前，上市公司主要利润来源于所持控股核心子公司扣除少数股东权益后的利润，2011-2012年，公司少数股东权益占公司净利润的比列分别为：44.63%、41.41%、39.38%。本次收购预案中的三家子公司2011-2012年净利润占上市公司净利润的比例分别为99.80%、102.76%。因此，收购完成后，公司业绩将大幅提升。

　　主导品种持续放量，多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。尽管2013/14销售年度种子行业仍处于供大于求的格局，但凭借优质的产业基础，趋于完善的品种结构，仍可实现业绩的稳定增长。预计主导品种Y两优1号、隆平206销量分别可实现约10%，20-25%的增长。公司可能采取多主体、多品牌运作后续C两优608、准两优608、深两优5184、1128等杂交水稻“新品种”，及隆平208、211等杂交玉米潜力品种。公司杂交水稻种子58S1128(暂定名)通过国审，2010品种将通过湖南等地的省审；杂交水稻638S系试验表现良好；玉米种子隆平243有望通过国审成为公司新的业绩增长来源。

　　维持“增持”评级。预计上市公司2013-2015年收入分别为19.8/24.3/31.4亿元，预计公司13-15年归属母公司所有者的净利润分别为3.38/4.51/6.00亿元(均为已考虑少数股东股权收回后)，对应EPS0.68/0.91/1.20元(原预测为0.68/0.87/1.17元，上调主要因为考虑新品种推广高于预期)，市盈率38/28/21倍。维持“增持”评级。

　　万向德农：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场表现

　　类别：公司研究机构：信达证券研究员：康敬东

　　事件：2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于我们的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启？预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，我们对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元)，对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。