5000万亩耕地污染治理 7股迎来重大机遇

　　万邦达：小荷才露尖尖角，立业建功可待时

　　受益行业景气提升，石化、煤化工水处理市场空间广阔。“十一五”以来工业水处理政策重视度提高、配合大量排放标准密集出台，促使行业景气提升。其中，石化行业是污水排放“大户”，近年保持相对较快投资增速，预计14~16年相关新建、改造水处理合计投资240亿元、270亿元、300亿元。2013年以来，政策对新型煤化工态度渐明朗，一批大型示范项目获批，水处理对主体工程而言至关重要，预计14~16年对应投资空间年均约30亿元。

　　上市民企龙头在石化、煤化工大型水处理项目市场上较具优势。主要竞争主体中，外企的本土沟通成本较高；而石化系统内的大型国企及设计院的业务重心在于主体工程、而非水处理。民企范围内，由于石化、煤化工水处理项目规模通常较大，上市公司垫资能力更强，可提高中标“胜算”；而相比其他已上市的水处理公司，细分行业龙头由于大型项目经验丰富、客户关系深厚，优势更显着。

　　万邦达上市后竞争实力增强。公司先后新聘新财务总监、总工程师，管理层“软实力”提升。此外，公司大客户从早期的神华(宁煤)、中石油，逐步拓展中煤、陕煤化等，侧面显示行业竞争力提高，并消除了此前市场对其单一大客户依赖性的疑虑。

　　万邦达中短期业绩增长来自EPC，长期来自运营及其他环保业务拓展。公司跟踪的项目丰富，未来两年EPC大订单持续可期。借助“EPC+C”模式，公司有望持续签约新的运营项目，且已有项目负荷率仍有提升空间。此外，公司利用超募资金布局危废处理、环保设备生产项目，为2015年以后的业绩增长提供铺垫。

　　预计13~15年业绩复合增速40%，增持评级。结合公司在手工程订单、运营项目状况，预计13~15年EPS为0.71元、1.00元、1.19元。近期估值回落，我们理解主要是环保板块整体调整、市场对于个别大订单能否中标的担心所致。但我们认为，公司业内竞争实力较强的事实并无改变，最悲观情况下，即使单个大订单中标落空，后续储备项目仍丰富。给予2014年目标动态PE40倍，对应目标价40元。若后续因单个大项目不确定性带来股价回调，则是较好的买入时机。

　　风险因素。大订单落地时间，工程进度存不确定性。毛利率波动风险。系统性风险。(海通证券)

　　天立环保：传统主业低迷，而环保新业务仍处于开拓期

　　业绩大幅低于预期

　　公司披露3Q13 业绩：收入下滑33%至2.6 亿，净利润下滑88%至1200 万，录得EPS 0.04 元，位于业绩预告下限，大幅低于预期。

　　主业大项目进展缓慢、新业务处于开拓期是业绩低于预期主因。由于公司主业密闭矿热炉下游电石、铁合金、氯碱等行业产能普遍严重过剩、行业萎缩，已施工项目推进缓慢、已承接项目建设延期(两大关键项目涉及金额约13.4 亿)，导致公司3Q 单季度仅取得3100 万收入(YoY -72%)，同时小型高效煤粉锅炉、高氮钢等新业务仍处于开拓期，管理费用率上升明显(3Q 提升48ppt)，致使3Q 单季度亏损近1700 万。

　　发展趋势

　　主业景气低迷，但在手订单仍充足。受主业下游电石/铁合金等行业景气度持续低迷影响，公司业绩低于预期。但前瞻看，在下游产能向资源优势地区转移的大环境下，环保密闭炉渗透率提高是大势所趋，空间仍在。此外，公司在手订单充足，毛利率也较稳定，前期大额应收账款保理也有效提高了资金使用效率、风险可控，仍具有较强的竞争优势，行业若复苏主业弹性值得期待。

　　小型高效煤粉锅炉应用加速，清洁煤产业一体化是远景目标。中短期看，宿迁标杆项目投运、沂水项目开工为小型高效煤粉炉完成50%的年复合增速目标奠定坚实基础；长期看，掌握并完善从上游优质煤炭资源、清洁煤粉生产/配送、中游核心装备制造、下游集中供气/供热的清洁煤一体化产业链是公司长远发展的保证。

　　高氮钢等新材料业务仍处于开拓期，成长空间广阔。高氮钢位列十二五新材料重点推广产业目录，性能优异、前景广阔。根据3季报信息，公司高氮钢生产基地已开工建设，明年投产后公司预计实现1 万吨产能，5 年内保持50%以上的年复合增速。

　　盈利预测调整

　　因大项目进度严重低于预期，分别下调2013、14 年收入21%/22%至5.8/9.9 亿，下调净利润44%/37%至3900 万/1 亿。调整后，公司2013、14 年EPS 预期分别为0.14 元、0.36 元。

　　估值与建议

　　公司 13 年P/E 已不具备参考意义，目前股价对应14 年P/E 为37x。公司围绕节能环保产业的新业务布局明朗但仍处于开拓期，主业关键项目进度恢复后仍有较强竞争力，维持审慎推荐。

　　主要风险：大项目进展持续大幅慢于预期等。(中金公司)