水泥环保新标出炉 10股将成最大赢家

　　天山股份：保价控量+成本精管下，业绩降幅收窄

　　保价控量+成本精管下，三季报业绩降幅收窄。前三季度业绩同比降幅由中报-33%收窄至-12%，其中：①为应对新疆低迷市场，公司采取保价控量策略，水泥及熟料销量同增11%至2000 万吨，吨收入↓29，远低于新疆均价百元降幅，营收同增1%。②市场低迷下公司持续加大成本精管力度，吨成本同↓23，吨毛利同↓6，毛利率略↑0.2%。③短期借款增加下吨费用↑1，费用率↑1.8%。最终吨净利↓4，净利率↓1.5%至6.1%。

　　全年预增-30%~-5%。分季度看，Q3 毛利率相比Q2 持平，净利率↓0.8%，业绩同降0.1%。全年业绩预增-30%~-5% ， EPS0.25~0.34， 其中Q4EPS-0.09~0 元(去年同期-0.03 元).

　　新疆需求高增长下，过剩产能望得到有效消化。新疆基建落后，且资源丰富，地理位置特殊，政策倾斜大力支撑下，需求望持续高增长。尽管目前产能严重过剩，但在新增产能被严控，落后淘汰加速环境下，产能冲击将逐年减小，需求的高增长望有效消化过剩产能。我们假设在建线14 年前全部投产，拟建线均摊至15、16 年投产，未来需求增速年均增长25%，峰值月熟料需求/全年均值=1.5。结果显示：13~16 年产能利用率分别达46%、52%、61%、74%，峰值产能利用率69%、78%、92%、111%。由此判断14 年新疆存在触底回升的可能，量价望齐升。

　　东部未来主要看协同和供给控制。公司江苏业务比重约20%，江苏在3、9 月开始的旺季均迎来一轮提涨，一方面受益需求环比回升，另一方面受益限电限产协同效应。东部未来需求增长空间小，主要看协同和供给控制。

　　预计公司 2013-14 年业绩为0.31、0.41 元，对应PE 分别为21、16 倍，等待新疆市场底部回暖、破而后立，维持“谨慎推荐”。(长江证券)

　　塔牌集团：未来望随落后淘汰以价补量

　　事件评论

　　Q3 价格多轮提涨，但受制产能营收小增4%。公司产能目前已较为饱和状态，尽管广州前8 月水泥产量同增13%，但公司销量同比仅增4%。广州地区于5 月份触底多轮提涨，一方面因价格跌至历史底部，提升盈利意愿强烈，另一方面需求增速也逐月复苏。公司Q3 吨收入(其他业务并入水泥)环增18、同增33，受益于此前三季度吨收入同比持平，最终营收同比增长4%。

　　成本下滑及低基数助力业绩大增。前三季度公司吨收入同比持平，吨成本受益煤炭价格下滑↓7，最终吨归属净利↑7，净利率↑2.2%至7.3%，业绩大增49%。公司全年业绩预增40%~90%，EPS0.32~0.43.

　　随落后淘汰，供需形势望大幅改善。广东省新干法比重约77%，是我国落后产能比重最高的区域，13 年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418 万吨生产线水泥产能，淘汰量居首。目前所有在建熟料产能1700万吨，假设全部14 年底前投产，年均需求增长12%，则12、13、14 年产能利用率分别为63%、65%、75%，若考虑产能释放延后及新增有效率，则产能利用率将更高。

　　区域市场向好，业绩主要以价补量。公司目前瓶颈在于产能扩张，拟建的2 条万吨梅州熟料线仍未确定具体开工日期。但所在区域整体供需形势向好，预计价格会有较好的表现，在产能扩张前，业绩主要以价补量。预计13-14 年EPS 为0.38 和0.48 元，对应PE 16、13 倍，维持推荐。(长江证券)