水泥环保新标出炉 10股将成最大赢家

　　江西水泥：旺盛需求推升的淡季不淡

　　投资要点：

　　前三季度实现营业收入40.91亿元，同比增长28.23%，实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，同比增长217.91%，EPS 0.58元，符合预期。我们预计公司2013-2015年EPS为0.91元、1.08元、1.28元，同比增长95%、19%、18%，按照可比公司2014年12倍PE，目标价12.96元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　量的增幅创新高，并有望维持：我们测算，前三季度水泥及熟料销量约1530余万吨，同比增长约28%，2013年全年我们预计销量约2100余万吨，同增约22%。量的增幅创自2010年的新高，我们测算2013年公司产能利用率将突破2011年水平，窑运行稳定性及生产组织能力明显提升。吨期间费用亦因此同比下降约11元至约25元/吨。

　　前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约合222元/吨，同降约16元/吨，但受益于煤价的降低及窑运转率的提升，吨成本同降约25元/吨，因此吨毛利同比提升近10元/吨至约51元/吨，毛利率至约23%。

　　旺季依然有望超预期：10月中下旬赣东北、赣南等主要市场价格超越2012年4季度高位，我们从下游施工所反映出情况判断，11月份需求仍大概率环比上行，春节前价格回落的概率较小，而江西对水泥重点企业的大气污染防治检查若严格执行，则盈利状况有望超预期。

　　截止2013年9月，江西省水泥需求累积同比增长约21%，明显快于周边省份，而2013-2014年预计江西的产能增速分别为5%和6%(亚东、南方万年青生产线)，且CR5约为70%，区域供求格局趋向改善。

　　风险提示：宏观经济走弱，水泥需求的不及预期。(国泰君安)

　　尖峰集团：天士力集团快速成长 水泥景气度向上

　　优质资产—参股的天士力集团井喷式成长后仍将快速增长

　　尖峰集团持有20.76%的天士力集团股权，是公司最优质的核心资产。预计13 年-15年给尖峰集团带来投资收益0.99 亿元、1.36 亿元和1.86 亿元，年均复合增速32%，增长主要来三个方面：⑴中药，拳头产品复方丹参滴丸基层放量，以及可能通过FDA三期认证后的全球推广，第二梯队养血清脑颗粒(丸)和水林佳等快速扩张，预计中药板块净利润CARG30%；⑵化学药，蒂清是国内唯一治疗脑胶质瘤的口服胶囊制剂，04 年以来收入CARG30%，右佐匹克隆随着今年9、10 月地方医保招标，也将开始放量；⑶帝泊洱，天士力集团重金打造的帝泊洱普洱茶是全新产品，过去十年软饮料和精制茶产量CARG 高达20%，帝泊洱普洱茶依赖天士力集团品牌优势，经过三年市场培育后已具备一定知名度，一期项目12 年底投产解决产能瓶颈后，从13 年开始将放量，预计未来三年收入每年翻番，净利润率15%以上。

　　次优资产—水泥板块未来三年景气度向上

　　水泥是尖峰集团主营业务，但其水泥资产既有控股又有参股，水泥板块净利润既有并表利润又有权益换算和分红利润，我们将其看成一体，预计13 年-15 年净利润为0.67 亿元、1 亿元和1.23 亿元。13 年净利润与12 年0.7 亿相比可能略微下滑，主要原因是12 年参股企业南方水泥和广西虎鹰水泥累计分红约0.3 亿元，而13 年这两家企业可能不分红。其他控股企业大冶尖峰地处鄂东，35%权益参股企业南方尖峰地处浙江，预计这两家企业盈利随区域市场景气度上升而上升。全资子公司云南尖峰13 年5 月投产，12 年亏损0.14 亿元，预计13 年扭亏为盈。

　　自有医药资产贡献稳定收益，其他股权投资贡献稳定分红。

　　尖峰集团自有医药资产主要为抗生素类药物生产和医药商业，每年净利润稳定在2500-3000 万元，12 年尖峰药业着手启动保健品业务，“舒尼美”牌葡萄籽提取物软胶囊成为第一个推向市场的保健产品，未来可能成为新的增长点。其他股权投资主要包括参股金发股份和金华银行，两者每年约1000 万元现金分红。

　　投资评级

　　预计未来三年净利润翻番，13 年-15 年归属母公司净利润分别为1.83 亿元、2.51亿元和3.22 亿元，EPS 分别为0.53 元、0.73 元和0.94 元，基于天士力集团快速成长以及水泥行业景气向上，给予公司强烈推荐评级，未来6 个月合理估值12 元。

　　风险提示

　　天士力集团股权发生变化

　　水泥需求低于预期(民生证券)