水泥环保新标出炉 10股将成最大赢家

　　宁夏建材：需求强势复苏、成本端改善驱动业绩持续向好

　　点评：

　　区域需求持续向好、煤炭价格下行带来的成本端改善推动公司增收增利。公司产能集中于宁夏及甘肃两省，区域内水泥需求以基建主导，2013年1-3 季度两地基建投资强势复苏，拉动水泥需求走强：2013 年以来宁夏交通运输投资强势复苏，1-9 月累计增速达20.9%，带动宁夏水泥产量当月同比增速中枢抬升，1-8 月宁夏水泥产量累计增速达21.2%(是2008 年以来同期累计增速的最高水平)；甘肃交通运输投资复苏势头同样显着，1-9 月累计增速达14.1%，拉动甘肃水泥产量当月同比增速向高水位攀升，1-8 月水泥产量累计增速达17.2%。从水泥价格上来看，甘肃市场的供需关系略强于宁夏：宁夏水泥价格低位稳定，受益于煤炭成本下行，区域内水泥煤炭价格差底部抬升，行业盈利改善；甘肃水泥需求走强的同时，水泥价格实现提升，叠加煤炭成本下行，行业盈利达2011 年下半年以来的新高位。行业性的基本面转好在区域内上市公司报表上均有所体现：公司1-3 季度收入同比增速分别为34.7%、34.2%、22.5%，1-3 季度实现毛利率28.4%，同比提升9.7 个百分点，3 季度毛利率29.7%，环比小幅回调0.5 个百分点；祁连山1-3 季度收入同比增速分别为24.3%、24.7%、46.6%，1-3 季度实现毛利率29%，同比提升8.6 个百分点，3 季度毛利率33%，环比进一步改善4.3 个百分点。

　　内蒙乌海区域的行业景气依旧低迷，投资收益依然为负值。公司3 季度投资收益为-3134 万元，环比2 季度继续恶化；1-3 季度为-6345 万元，同比降低66%。

　　公司去年1-3 季度以应收替换存货的现象持续，库存去化明显，同时应收项目大幅上升。公司3 季度末存货降至4.4 亿元，而1、2 季度末为6.4、4.4 亿元。应收账款大幅上升，1、2、3 季度末应收账款分别为6.2、9.1、10.1 亿元。1、2、3 季度末应收票据分别为2.6、4.6、6.6 亿元，同样持续上升。

　　公司经营性现金流显着改善。公司3 季度经营性现金流为8845 万元，1-3季度累计达4.01 亿元，去年同期仅2547 万元。公司经营性现金流富裕，覆盖资本性支出后，还归还了部分借款，3 季度末公司有息负债水平较期初减少4.4 亿元。2013 年9 月30 日公司1 年期10 亿元的短期融资券已获得中国银行间市场交易商协会的注册，目前正筹备发行中，发行成功后公司资金面将进一步改善。

　　2013 年需求强势复苏、成本改善下公司业绩改善较确定，中长期区域水泥市场供需边际改善值得期待。2014 年甘肃将迎来新一轮产能释放，有效新干法熟料产能增幅可能接近30%，价格上升动力略显不足；而宁夏明年的产能释放将明显减速，我们预计区域内有效新干法产能增幅大概率小于10%，可能支撑行业供需改善。我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.55、0.63、0.82 元，对应PE 分别为13.8、12.0、9.3 倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：区域基建投资低于预期，区域产能释放高于预期(兴业证券)

　　华新水泥：淡季不淡，旺季依然可能超预期

　　前三季度实现营业收入105.90亿元，同比增长20.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5.58 亿元，同比增长130.79%，EPS 0.60 元，符合预期，同时公司预告2013 年全年业绩增幅在50%左右，我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.00 元、1.20 元、1.35 元，同比增长68%、20%、13%，按照目前可比公司对应2014 年13.2 倍PE，目标价15.88元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　量的旺盛态势有望维持，我们测算1-9 月份实现水泥及熟料销量约3256 万吨，同比增长17.69%，增速明显较2012 年提升且大幅高于行业均值，全年我们预计可实现销量近4900 万吨，同比增长约17%。

　　我们测算，前三季度水泥及熟料出厂均价约258 元/吨，同降约10 元/吨，但受益于煤炭等成本的降低，吨毛利约65 元，同增约7 元/吨，其中7 月份淡季提价令第三季度吨毛利达到近70 元/吨。受益于销售规模的提升，吨期间费用同比略降低3 元/吨至约43 元/吨。

　　我们测算目前公司水泥产能约5600 万吨(权益产能约5000 万吨)，其中约60%位于湖北，10 月份湖北水泥需求环比明显提升，随着下游建筑工程全面启动，需求11 月份仍有较大概率环比上行，四季度量价齐升的格局有望延续，吨毛利有望突破2012 年11 月份的高位，可能会令全年业绩增幅超过公司预告的上限。

　　报告期内塔吉克斯坦3000T/D 熟料生产线(权益38.25%)于7 月底投产，由于该地区水泥价格较高，未来将推升整体利润水平(测算影响幅度约7 元/吨左右)。风险提示：宏观经济走弱水泥需求不及预期。(国泰君安)