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　　中信证券:经纪业务份额持续提升,自营收入占比最大

　　中信证券600030 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券分析师：丁文韬 撰写日期：2013-10-31

　　【事件】中信证券2013年前三季度实现营业收入103.35亿元,同比提高27%,归属于母公司的净利润36.97亿元,同比上升27%,对应EPS0.34元,归属于母公司的综合收益38.13亿元,同比提高50%。第三季度单季度,公司实现营业收入42.94亿元,同比提高82%,环比提高39%;实现净利润15.87亿元,同比增长136%,环比提高40%。2013年9月末,公司净资产869亿元,较年初增加4.16亿元,对应BVPS7.89元。

　　【点评】

　　业务结构偏买方:公司前三季度资管业务、自营业务和经纪业务收入分别上升123%、66%和61%,带动公司整体业绩提升。从收入结构上来看,自营贡献营业收入37%,是公司最大的收入来源,其次为经纪业务和利息收入,投行业务收入占比下滑。公司自营业务权重较高,整体业务结构偏买方。

　　经纪业务市场份额持续增长:公司2013年前三季度实现经纪佣金净收入36.19亿元,同比增长61%。公司前三季度股票基金市场份额6.15%,同比提高8.18%,净佣金率0.083%,同比提高6.56%。其中第三季度市场份额6.22%,环比增加0.11个百分点,净佣金率0.098%,环比回升0.02个百分点。

　　IPO暂停使得投行业务下滑:公司前三季度投行业务收入6.58亿元,同比下滑52%。IPO的暂停是公司投行业务下滑的主要原因。前三季度公司共完成78只债券发行,募集资金1138.53亿元,位列市场第1位,其中包括37只短融、中票,4只资产支持证券。公司投行承销能力位于市场前列。

　　自营规模提升,占净资产比重较高:公司2013年前三季度实现自营收益38.36亿元,同比提高66%。公司期末自营规模983亿,占净资产的113%。

　　融资融券市场份额超10%:截至2013年9月底,公司融资融券余额291亿元,市场份额10.18%,位列市场首位,较2012年末增长230%。自6月24日券商股权质押业务开展以来,截至3季度末,公司股票质押市值98亿,位列市场第2位。而公司整体利息收入下降的主要原因在于公司上半年通过发行公司债和短融进行债务融资,增加了利息支出。公司前三季度资产管理业务收入3.16亿元,同比增长123%,目前公司发行集合理财共发行集合理财产品166亿元。

　　【投资建议】

　　公司是行业龙头,传统、创新业务均位于行业前列,维持买入评级。在2013年日均成交量2000亿的假设下,预计公司2013、2014年净利润分别为50.04亿元、61.81亿元,对应EPS0.45元及0.56元。公司2013年10月30日收盘价对应2013年PE为27倍,13年PB1.5倍。给予公司未来6个月目标价14.54元,对应2013年PB1.8倍,维持买入评级。

　　风险提示:市场低迷;行业创新低于预期