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　　上海钢联:有望新增市值100亿,上调至买入评级

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2013-12-27

　　事件:

　　公司与自然人高波合资设立上海钢联大宗商品国际交易中心(暂名),公司控股80%。经营范围为金属材料、矿产品、化工原料及产品、农产品、煤炭、石油、水泥、建筑材料等行业提供交易服务。

　　点评:有望新增市值100亿,上调至买入评级

　　1.场外现货交易中心两个重要价值

　　场外现货交易中心与现有的场内期货市场不同,在功能上是一种互补关系。现货仓单交易平台的价值主要体现在两方面,第一,为国内大宗商品企业提供新的销售渠道,突破了传统贸易模式在地域和空间上的限制,增加了贸易机会,扩大厂商贸易规模。通过提高交易效率和透明度大大降低了交易成本。第二,与现有的期货市场形成互补,为大宗商品融资提供对冲机制。由于国内期货市场的主要以远期为主,最近期限也是5个月以上,导致大宗商品的信贷融资没有相应的对冲机制,大宗商品的信贷资金规模较大,且大宗商品是资金密集型行业,流动性较高,短期融资为主,在国外基本都是强制性配套对冲,场外现货交易中心在金融对冲方面与场内的期货交易形成互补,完善了大宗商品内的金融服务体系。

　　2.现有交易中心(电子盘)面临整顿清理,场外现货交易市场空间巨大

　　国内截止到目前以各种形式存在的大宗商品交易中心有100多家,但大都以“电子盘”形式存在,交易活动中虚拟投机交易现象严重,价格操纵行为较多,客户资金监管不完善,电子盘的虚拟炒作也严重影响了现货市场,如近几年山东金乡的大蒜电子盘交易严重扰乱了市场正常秩序。电子盘的违规之处正在于其合约并没有现货支撑,放大了投机行为对现货市场的影响。国务院2011年38号文《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》中明确指出,要对各类交易场所进行一次集中清理整顿,对于从事违法证券期货交易活动的交易场所,严禁以任何方式扩大业务范围,严禁新增交易品种,严禁新增投资者,并限期取消或结束交易活动,清理整顿期间,不得设立新的开展标准化产品或合约交易的交易场所。目前国内真正有正规牌照和批文的商品交易所只有渤海商品交易所、上海、深圳、大连、郑州、云南等几家,大部分面临被清理整顿的后果。场外现货交易中心以仓单为交易标的,仓单背后切实有现货支撑,2013年4月,国家商务部就《商品现货市场交易管理办法(试行)》向社会公开征求意见,在《管理办法》中明确了现货仓单可以作为商品现货市场的交易对象。

　　在国外成熟市场,一般大宗商品场外现货交易市场的交易量是场内期货的五倍,市场空间更大。我国期货市场每年的成交额在300万亿左右,近20亿手,并且仍以高速增长态势发展。按照国外的发展模式,场外现货市场交易额将高达千万亿以上,目前现货交易中心的盈利模式是按照不同的品种每手收费,如原油1元每手,焦炭2元每手,螺纹钢1元每手等,市场成熟后,每年单是手续费就可达到百亿市场规模。如国内做的较为成熟且合规的是渤海商品交易所,成立于2009年,到目前仅不到4年时间,只有不到10个品种,今年的交易额高达4万亿,年收入近10亿元(去年收入约7亿元)。

　　3.公司成立现货仓单交易所拥有多个优势

　　公司成立场外现货仓单交易所拥有多方面的优势。第一,公司立足华东,面向全球。上海地区是我国的信息中心、物流中心、金融中心,并且上海正在打造成国际大宗商品贸易中心,大宗商品市场本身就是资金密集型,因此通过成立大宗商品现货交易所对贯彻实施建设上海国际贸易中心的国家战略意义重大。第二,相比其他地区而言,华东地区是我国乃至全球大宗商品流通最集中区域,为公司迅速做大规模提供先天优势。第三,公司最大的优势是服务大宗商品领域产业链多年,并且其具有一定定价权的核心数据占据行业制高点,对客户有着至高粘性。公司在今年11月份已经挂牌“上海大宗商品信息中心”和“国家统计局大数据合作平台企业”,其数据信息价值从市场到政府层面均得到了认可。

　　4.“交易所”业务未来三年至少新增百亿市值,上调至买入评级

　　公司现货仓单交易平台业务范围覆盖大宗商品全品种,并且定义为国际交易中心。渤海商品交易所用了4年的时间实现交易额4万亿,年收入近10亿,且仍然保持高速增长,盈利模式与国内上交所、上期所等交易所类似,平台一旦模式成熟盈利能力极高,成本主要是前期一次系统建设成本,日后的人力成本和日常维护成本为主,未来利润率呈现上升趋势。我们认为以公司的行业地位和优势,其平台交易量增速不会比渤海商品交易所慢,假设公司2016年能够达到渤海商品交易所的现状,则有望实现近4亿的净利润,按照股权结构,归属于上市公司的净利润约3亿,且未来依然保持高速增长。可见,不看公司目前在产业链金融、交易、仓储物流各环节的整合业务,单是该现货仓单交易中心未来三年即可达到100亿市值。我们维持之前的盈利预测,考虑到公司从事交易所业务未来成功概率较大,且交易所能够带来稳定的高额利润,我们上调公司评级至买入。

　　5.风险提示

　　相关资质、牌照等审批慢于预期风险;业务进展慢于预期风险等。