美国白炽灯禁令正式实施 绿色照明概念迎长期利好

　　昨日是中国股市2014年开市第一天，同时也是美国白炽灯禁令实施的第一天，根据美国国会通过的白炽灯禁令，美国将于2014年元旦起开始停止销售市场最畅销的40瓦和60瓦白炽灯。此项举动旨在推广节能的紧凑型荧光灯、LED灯和其它能效比更高的灯泡。

　　我国绿色照明行业长期处于产能过剩困境，生产与消费倒挂现象严重。随着美国白炽灯禁令的实施，美国市场需求利将会加大，短期内国内相关企业的美国订单或将增加，利好相关企业，业绩有望持续向好。

　　白炽灯禁令的实施将对A股市场中绿色照明概念造成长期利好影响，如聚飞光电、阳光照明、三安光电、瑞丰光电、鸿利光电、勤上光电、天龙光电、长方照明、联建光电都涉及照明、光电等业务，投资可长期关注。

　　聚飞光电LED照明业务解读：耕耘高端市场，坚定看好公司照明业务长期回报

　　聚飞光电 300303 电子行业

　　研究机构：浙商证券分析师：周小峰撰写日期：2013-12-29

　　公司始终选择稳健经营，保持弹性

　　聚飞光电理解稳健与躁进之间的差异，面对新产业的发展与投资，公司基于对自身的评估，始终采用循序渐进的方式，一步步的渗透(如大尺寸背光)，或是采顺藤摸瓜的形式，逐步将客户的不同产品纳入自家的供应链中(例如增光膜)。我们认为，聚飞光电稳健的开拓不同新产业，从小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、增光膜、闪光灯等，从持续成长的角度，尝试各种不同的可能，小规模、循序渐进的作为，才能保持弹性，随时依据市场情况进行调整。

　　高端照明市场建立知名度是当前主要策略

　　随着LED照明的崛起，相关企业积极推进的同时，公司依然采取循序渐进的策略专注于品质加优质客户的策略，短期内似乎难以见到瞬间爆发放量的迹象，但是，我们认为，公司以LED照明的高端市场为起点，将逐步建立起在LED照明产业中的知名度，之后更藉此成为品牌LED照明终端企业供应商。而且，我们跟踪的情况显示，国内LED照明出货量高成长更多的在中低端市场，大多数公司将仍然无法摆脱增收不增利的格局，因此，公司当前在中低端市场简单的放量出货意义不大，高端市场以及盈利能力是公司主要的考量标准。

　　公司LED照明长期成长动力以及盈利能力将超市场预期

　　在可盈利的高端照明市场，大陆部分企业由于封装晶粒技术不过关，大量的优质终端客户订单转移到台湾企业，我们认为，聚飞光电专注于高端市场，目前台湾竞争对手的高端客户订单，将不断的被公司蚕食，逐步转移到公司手中。我们认为，聚飞光电照明业务尽管短期内难以见到瞬间放量充营收的迹象，但是，在公司品质加优质客户策略中，公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中，达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析，我们认可公司这一策略，并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，净利润138.33、211.76、305.91百万元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14倍，我们认为，公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外，进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎，我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场，新应用领域不断突破，继续给予买入的投资建议。

　　阳光照明：最稳健的LED下游厂商

　　阳光照明 600261 电子行业

　　研究机构：长城证券分析师：王霆，袁琤撰写日期：2013-12-30

　　LED照明甜蜜点到来，公司主业从节能灯逐步转型为LED；自主品牌和灯具比例的提升。从传统制造业过度到具有自我品牌的高成长行业，公司估值提升。我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.42元、0.65元和0.89元，对应PE为33.4、21.5和15.8倍；维持公司的投资评级“强烈推荐”，目标价18元。

　　LED业务将成为主力：公司LED收入2012年3.64亿，我们预计全年LED业务将超过11亿元，占收入总额三分之一。随着产能扩张，2014年厦门的光源有望达到年产7000万只，而上虞本部的光源达到2000万只，灯具500万套。2014年来自LED业务的收入有望达到20亿元，占总收入一半，未来提升到更高比例。

　　节能灯短期内保持稳定：节能灯一直是公司的主力军，但由于LED灯具的崛起以及公司的逐步转型，节能灯小幅下滑。但未来几年公司节能灯业务不会快速萎缩。主要原因在于：节能灯市场集中度有望提升，公司作为照明业龙头份额将增加。目前公司的节能灯销量为2.5亿只，虽然节能灯逐步被LED替代，但前期可能下降的很慢，到2018-2020年下降较快，2020年后可能会被LED完全替代。 渠道优势、自主品牌、代工多元化、增加灯具比例。公司是照明领域龙头，传统渠道和品牌优势明显。未来将发展自主品，2013年自主品牌占总收入20%，未来希望提高到40-50%。

　　自主品牌渠道包括：国内的1000家经销商和3000个网点；国外的二线超市；商业项目；国家招标；电商等渠道。代工多元化方面：逐渐降低第一大客户飞利浦比例，开发如欧司朗和LOWES等。公司要提高灯具的比例，提高收入和利润。公司希望到2014年LED灯具收入占整个LED收入的比重为40%，而远期将进一步提高到70%，整体达到百亿收入规模。

　　盈利预测与估值：我们预计2013-2015的EPS为0.42元、0.65元和0.89元，对应PE为33.4、21.5和15.8倍。维持公司的投资评级“强烈推荐”，目标价18元。 风险提示：LED业务发展低于预期，节能灯衰退过快，自主品牌发展滞后。

　　三安光电：芯片龙头获紫金矿业订单

　　三安光电 600703 电子行业

　　研究机构：长城证券分析师：王霆，袁琤撰写日期：2013-12-30

　　投资建议

　　公司是国内最大的芯片厂商，获得紫金矿业3亿的LED订单。公司目前产能较满，获得增发方案通过后将继续扩产，受益LED照明的发展。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.75元、0.95元和1.12元，对应PE为33.2倍、26.4倍和22.4倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　获紫金矿业3亿订单：公司与紫金矿业和福建安信能源签订了《合作框架协议》，为紫金矿业集团以及各子公司提供LED产品，由安信能源以合同能源管理模式具体实施。两年内(最长不超过三年)采购LED照明产品不低于3亿元人民币。LED产品包括LED室内照明、LED亮化照明、LED路灯、LED工矿灯、LED井下灯等。安信能源先投资，紫金矿业以改造完成以后节约的电费，连续十年支付给安信能源作为收益。安信能源保证项目全部实施完成后节电率较改造前可达60%以上。

　　芯片产能满：公司LED芯片主营业务需求旺盛基本满产。目前，公司总共有MOCVD机器162台，其中芜湖103台，天津19台，其他在厦门。明年芜湖还会扩产100多台，但会逐步视乎市场情况来扩产，公司增发方案已经通过。目前公司的产能中30%是四寸片，公司计划2014年底四寸片比例能提高到70%。公司目前是国内最大的MOCVD机台拥有厂商，是绝对的国内芯片龙头。虽然国内前几年扩产MOCVD机台很多，但真正实质开启商业化生产的不到一半。公司的产品在下游封装厂的应用比例正在逐步提升中，体现了公司产品的性能良好和工艺的完善。

　　前期收购联盟战略：为实现公司战略发展目标，公司收购美国流明公司100%股权。通过本次收购，有利于进一步提升公司LED外延和芯片的核心技术和渠道，进入全球LED外延片和芯片核心专利技术授权网络，成为国际大厂供应商，相关专利100多项。另外公司与下游阳光照明联盟，共同研发新光源，拓展市场渠道和优先使用产品。公司收购台湾璨圆股份则是拓展了台系优势产业链。

　　LED照明行业高速发展：LED照明渗透率正在快速提升，一方面来自于价格快速下降到达甜蜜点，另一方面是全球各国的白炽灯禁售政策。2014年LED照明产值将达178亿美元，LED照明产品出货数量达13.2亿只，较2013年成长68%。其中最受欢迎的球泡灯2014年将增长86%，LED灯管增长89%。公司作为国内最大的LED芯片厂商，必将受益。

　　风险提示：LED行业发展低于预期，行业竞争过度。

　　瑞丰光电：电视背光增速放缓，照明业务成长迅速

　　瑞丰光电 300241 电子行业

　　研究机构：兴业证券分析师：刘亮撰写日期：2013-10-25

　　投资要点

　　事件：

　　公司10月24日发布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为5.02亿，同比增长47.64%；营业利润0.46亿元；归属于上市公司股东净利润0.45亿，同比增长25.42%。其中，第3季度营收2.07亿，同比增长26.76%，环比增长19.49%；归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

　　点评：

　　主要财务指标：公司三季度营业收入2.07亿，环比增长较快，主要是由于照明业务的快速增长。3季度归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%，单季净利润近两千万，为历史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26个百分点，季度环比下滑2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%，同比上升1.99个百分点，环比下降0.06个百分点。存货周转天数45天，较2季度的53天有所下降。

　　受液晶电视销售放缓影响，公司收入环比成长有限：公司1季度营收1.2亿，2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季，因为十一黄金周通常会对8、9月份的上游供货商有一定的拉动影响。然而今年5月底大陆节能补贴政策退出，对下半年的液晶电视需求产生了一定的影响，今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台，同比下降5%，导致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07亿，环比仅增长了22%，低于我们预期，我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由下调至3.1亿。公司3季度背光营收放缓与大陆面板出货数据也得到了相互印证。

　　行业竞争加剧，毛利率环比下降2.7%：公司3季度综合毛利率19.5%，环比下降2.7个百分点。我们分析原因主要有两个方面：一、LED照明行业今年启动加速，公司上半年LED照明业务实现收入1.4亿，较去年下半年成长50%，我们预计公司3季度LED照明业务收入1亿以上，占比超过照明，由于照明业务毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，从而拉低了综合毛利率；二、中大尺寸背光伴随行业更多的新进入者以及电视厂商低利润水平而对于成本控制的诉求导致公司背光业务毛利率环比也有一定的下降。

　　费用控制在较好水平：公司3季度三项费用合计2207万，费用率10.65%，环比微幅下降，目前为全年最低水平。公司今年以来LED照明业务大幅增长，且在子公司瑞康光电仍处于建设期的条件下，费用率创年内最低实属难得，体现了公司的费用控制能力，但能否持续仍需要观察。

　　背光成长恐有限，LED照明为未来主要增长点：全球液晶电视增长放缓，未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平，且新增液晶电视中，LED渗透率目前已达到90%以上，产业相对成熟，产业链匹配变动不会很大，公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降，目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右，部分低价产品价差已低于2倍，由此刺激了LED照明市场的迅速启动，我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右，相对去年5%大幅增长，而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益，这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现，但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险，我们后续会持续关注。

　　盈利预测及投资评级：在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下，全球液晶电视销量不佳，公司大尺寸背光业务恐成长有限，但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大，也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速，公司将受益。我们下调公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：LED行业下游需求出现剧烈变化；公司产能释放低于预期，新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期；公司新客户、新业务扩展低于预期。

　　鸿利光电：照明需求升温

　　鸿利光电 300219 电子行业

　　研究机构：爱建证券分析师：朱志勇撰写日期：2013-08-26

　　投资要点：

　　1、增速回升趋势

　　公司业绩增速2012四季度见底，今年一、二季持续回升。

　　由于产品价格的下降市场需求释放，收入增速在20%以上，但也因为价格的下降，利润下降幅度较大。产品价格的下降是照明需求启动的必要条件，未来公司业绩的增长主要通过以价换量，实现收入及利润规模的增长。而未来产能的扩大将成为业绩增长的主要动力。

　　2、盈利能力有所改善

　　由于产品价格下降，公司产品毛利率水平下降明显。这是业绩下降的主要原因。但从单季度看毛利率水平有所企稳，而去年由于公司搬迁以及新工业园运营，费用增加较大，这些影响在今年渐渐减少，公司费用率开始下降，这将是未来盈利能力改善的有利因素。整体上看未来盈利能力应基本保持稳定。

　　3、家用照明升温

　　LEDinside最新市场报告指出，2012-2014年，随着各地区白炽灯禁用效益逐步发酵，LED灯具开始进入居家照明市场。因为发光效率提升和LED灯具价格下跌，消费者接受程度逐渐提升，LED照明渗透率也随之提高。2013年，中国地区居家照明市场规模将达到5,941百万美元，成长达36%，其中LED居家照明市场规模将达到814百万美元，增长96%，预计占全球24%。

　　4、未来产能增加

　　随着需求的回暖，公司产能有扩张需求预计年底封装产能将达到1200KK/月，而12年的产能为500KK/月。LED行业未来延续整合趋势，一些规模小技术落后的企业将被淘汰。这将有利于具有竞争优势企业发展。在目前行业需求上升的情况，公司未来产能的释放情况较为乐观，这也是公司未来成长的主要动力。

　　5、投资建议

　　综合前面分析，我们预计公司2013-2014年每股业绩分别为0.24、0.35元。我们维持“推荐”评级。

　　联建光电：业绩符合预期，海外市场增速明显

　　联建光电 300269 电子行业

　　研究机构：山西证券分析师：张旭撰写日期：2013-08-15

　　事件追踪：

　　公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为2.53亿元，较上年同期增长12.91%；归属于母公司所有者的净利润为863.03万元，较上年同期增长10.07%；基本每股收益为0.07元，与上年同期基本持平。归属于上市公司净资产为5.64亿元，较上年同期下滑1.07%。本期不计划派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　事件分析：

　　LED显示屏增长良好，海外市场提速明显。2013年上半年，公司LED显示屏不同应用细分市场发展不均衡，整体仍保持一定增长；公司LED显示屏上半年实现国内主营收入1.67亿元，同比增长10.31%，毛利率21.87%，因国内市场竞争激烈，毛利率同比下降3.40%；公司LED显示屏上半年实现出口销售收入8477.97万元，同比增长20.46%，毛利率30.5%，同比上升2.72%。LED显示屏国外市场空间广阔，相比国外公司，国内LED显示屏公司受益于成本优势、技术水平发展等因素，未来增速良好。因此公司LED显示屏上半年仍然保持稳定增长态势。

　　产业链向下延伸，广告销售将成为下一个利润增长点。公司业务逐步向下游全国LED户外广告联播网延伸，上半年子公司联动文化自营广告点位70余个，自营点位已达LED户外广告运营商前三名，广告点位的时间成本摊销及运营费用已形成，但广告销售刚起步，尚未形成规模。联动文化通过与联建光电广告客户合作建屏分取广告时间，或者联建光电广告客户向联建光电购屏的同时联动文化向该客户购买一部分广告时间等模式，因此联动文化具备与同行更好的采购成本优势；目前已获得口子窖、东陶(TOTO)、奥迪、一汽丰田、居然之家等客户认可并签订合同，广告上规模之后毛利率将大大高于LED显示屏制造部分，盈利情况将逐步改善，预计下半年将基本实现下半年度的盈亏平衡。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。公司作为国内LED显示屏行业的龙头企业，目前在户外LED广告点位已位于全国前三，相比前两家公司具有LED显示屏制造商和广告运营商全产业链，具备成本优势和采购优势，未来销售步入正轨上规模之后，LED显示屏制造与广告可互相带动，获得双重盈利。我们看好公司未来发展前景，首次给予公司“增持”投资评级。

　　投资风险：

　　市场竞争加剧导致的产品降价及毛利率趋降风险