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　　广州友谊:中高端消费疲弱，区域竞争加剧拖累业绩

　　广州友谊000987

　　研究机构：中金公司 分析师：樊俊豪，钱炳，郭海燕 撰写日期：2013-10-29

　　业绩低于预期

　　广州友谊2013年前三季度实现营收29.11亿元，同比下降6.8％；净利润2.08亿元，同比下降18.73％(扣非后同比下降16.36％)，EPS0.58元，低于我们与市场预期(低双位数下降)。其中3季度下滑趋势加剧，收入下滑20.58％，利润下滑36.78％，中高端消费疲弱，区域竞争加剧以及主力门店装修改造是重要原因。

　　收入下滑趋势3季度有所加剧。受今年以来中高端消费疲弱，广州地区商业物业供给增加使得区域竞争加剧，以及主力门店(环市东商店南北连廊建设)装修改造等因素影响，公司收入压力较大，Q3收入增速下降20.58％，较上半年的下降0.47％有所加剧。

　　毛利率下降，销售费用增长较快。由于促销活动加大，以及去年高基数等原因，前3季度公司综合毛利率同比下降0.51个百分点至22.4％。收入端的较大压力，使得公司投入较多费用进行促销，前3季度销售费用同比增加13.16％，销售费用率也同比大幅提升2.12个百分点至12.01％；管理费用率则控制较好，同比下降1.46个百分点至0.98％，显示公司在收入难有增长的背景下，主要通过控制管理费用来保障经营。

　　发展趋势

　　公司收入、利润短期依然压力较大。中高端消费疲弱，区域竞争加剧(广州今明两年新增商业物业较多)短期内难以实质性改善，能否好转更大程度上依赖宏观经济，以及消费者信心的企稳回升。

　　中长期需关注公司次新门店的培育，以及费用控制情况。

　　盈利预测调整

　　鉴于公司收入端、费用端面临一定压力，我们下调公司2013-2014年盈利预测至0.93、0.96元，下调幅度分别为16％和18％，业绩增速分别为-13％，4％。

　　估值与建议

　　维持中性。目前股价对应2013/14年市盈率10.3倍和9.9倍，位于行业较低水平。短期消费环境不佳，建议等待；未来如果消费回暖，次新门店逐步培育成熟，则公司盈利弹性相对较大。

　　风险

　　区域竞争加剧；中高端消费持续疲弱；次新门店培育期延长。