国有林场改革望全国推开 林业股黄金时代(附股)

　　永安林业年报点评:关注公司的资源属性

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2012-04-24

　　投资要点:2011年,公司实现营业收入3.83亿元,同比增长28.9%;营业利润-4528万元,去年同期亏损427万元,实现归属母公司所有者的净利润-4717万元,去年同期为830万元,基本每股收益-0.23元。

　　纤维板三期投产,收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板,2011年,公司木材销售12.24万m3;中、高纤板销售20.47万m3,木材实现收入8998万元,基本与上年持平,纤维板实现收入2.44亿元,同比增长48.2%。

　　2011年公司经营困难。报告期内,受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响,公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩,严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时,木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减,原材料紧缺,价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨,使生产成本高企;在此背景下,公司对二期生产线停产,并计提相应固定资产减值准备1166万元,产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。

　　未来看点。从经营层面看,公司纤维板业务产能严重过剩,但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利,预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续,经营环境依然不利,但我们认为纤维板产能过剩严重,此次限伐必将加速行业洗牌,本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点,林木资产以历史成本计量,目前已经有大量的增值,随着林权改革的推进和限伐政策的放松,林木价值有望实现重估。

　　盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差,因此我们不对公司作盈利预测,鉴于行业环境在未来有望好转,且公司182万亩林地储备,对应当前不到12亿的市值,我们认为存在价值低估,给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:限伐政策使原材料短缺,公司开工率不足,成本大幅上涨