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　　凯迪电力：生物质发电业务正趋于好转

　　凯迪电力000939

　　研究机构：长江证券分析师：葛军撰写日期：2013-11-22

　　报告要点

　　事件描述

　　2013年6月以来，凯迪电力生物质电厂的基本面呈现向好趋势。

　　事件评论

　　凯迪生物质发电业务正趋于好转。2013年6-10月，公司已投产生物质电厂(6家正式运行、4家试运行)单月发电量分别为5866、9012、12013、11011、15637万千瓦时。剔除处于试运行阶段的4家电厂，6-10月公司正式运行的6家生物质电厂单月平均利用小时分别为288、388、507、455、539小时。

　　重塑燃料采购体系是好转的主因。2013年中以来公司生物质电厂发电量明显向好，一方面是因为此期间恰逢传统的生物质燃料收购旺季，另一方面则是因为公司重塑了燃料收购体系，我们认为，公司重塑燃料收购体系在这一过程中起到了主导作用。之所以得出上述结论，是因为我们对比了公司2011年的经营数据(该年度公司生物质燃料收购体系运行相对正常)，2011年6-10月公司在运生物质电厂单月平均利用小时分别为486、462、356、414、476小时，此阶段数据反映：在公司燃料收购体系正常运行的背景下，燃料收购的季节性波动对公司利用小时的影响不会非常明显，相应的，这也意味着今年6-10月公司利用小时持续改善的主因是燃料采购体系的重塑。

　　凯迪生物质发电业务好转的趋势有望延续。对公司重塑的燃料收购体系抱有一定的信心是我们得出上述观点的根本原因。2012年上半年公司生物质电厂在燃料收购环节出现系统性错乱，随后公司开始对燃料收购体系进行改革：1)2012年7-10月公司生物质电厂主动停产，进行燃料体系整顿；2)通过分析此前出现的问题，公司建立起新的“大客户”加“村级收购点”模式。3)鉴于公司生物质电厂分布较为广泛，各地的资源禀赋和政策环境有较大的差别，公司鼓励各个电厂进行探索，即公司高层支持基层创新，并逐渐理顺电厂燃料收购体系中的激励机制。

　　给予公司“谨慎推荐”评级。核心假设：1)生物质电厂平均利用小时、平均燃料收购价格、投产进度符合预期；2)其他业务运行正常。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.08元、0.2元。预计生物质发电业务2013年-2014年贡献的EPS分别为0.01元、0.13元。

　　风险提示：公司生物质板块经营不达预期；煤价大幅波动；