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　　东方锆业：项目推进中遭遇行业严冬

　　研究机构：东方证券撰写日期：2013.10.29

　　公司1－9月实现营业收入4.56亿元，同比增9.69%，实现归属于上市公司股东净利润2427.2万元，同比下滑57.2%。归属于上市公司股东扣非后净利润482.6万元，同比下滑90.8%。实现EPS0.06元，同比下滑57.1%。投资要点公司前三季收入实现同比9.69%正增长，主要是旗下多个公司，包括澳洲铭瑞锆业，国内耒阳东锆，朝阳东锆实现投产或恢复生产。但因产品价格低迷，净利润大幅下滑，三季度锆英砂不含税价格已降至8000元/吨以下，同比下滑46%，公司产品链价格同比下滑明显。另外项目投产初期费用较高，2012年10月发行公司债导致财务费用同比大增加大了业绩下滑幅度。

　　项目推进中遭遇行业严冬。公司各项目正在稳步推进，募投项目2万吨氯氧化锆已投产；1000吨核级海绵锆项目进度过半；盈利情况较好的复合氧化锆项目预计2013年4季度投产；海外Mindarie锆矿也已经投产，澳矿生产成本较低，上半年已开始贡献业绩；WIM150锆矿三季度完成储量更新和银行融资可行性研究报告。

　　虽然公司资源开采和加工项目仍在稳步推进，但锆品需求低迷，企业大多低价去库存过程中，价格、毛利率下滑压力较大。期待去库存完成后的价格上涨。2011年受锆英砂价格大幅上涨，澳洲和印尼产量大幅上升，全球产量同比增长30%至162万吨，但自2012年四季度开始，价格大幅下挫，2013年延续了跌势，前三季度锆英价格同比下滑了46%，值得期待是的是，2013年全球第一大生产商ILUKA产量预计28万吨，较2012年下滑18%，较2011年60万吨下降53%，根据产销缺口推算2013年上半年ILUKA已经消耗10万吨库存，预计去库存将接近尾声，届时有望推动价格回升。因锆行业复苏力度慢于我们预期，下调2013-15年锆英砂价格预测至0.95/1.2/1.4万元/吨(原1.2/1.4/1.6万元/吨)，锆矿产量预测下调至1.1/2.5/2.5万吨(原2.0/2.5/2.5万吨)，经测算对应公司2013-15年EPS预测为0.03/0.32/0.44元(原0.17/0.44/0.51元)，参考可比公司2014年41倍PE，给予目标价13.12元，维持公司增持评级。