两部委再发政策红包 宽带中国板块迎春风（附股）

　　海格通信：收购怡创科技布局网优

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红日期：2013-12-19

　　事件：公司以自有资金8.4亿元收购网优公司怡创科技60%股权，怡创科技承诺的未来三年累计业绩为4.7亿元，对应14年PE为9.6倍。

　　进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。

　　怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计，网络优化与维护等。我们估算未来三年，全国的移动网络设计的市场规模是50亿元，网络优化与维护的市场规模是250亿元，市场空间广阔。

　　网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%，网优经历13年低谷后将开始发力，行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%，但由于网优建设周期滞后基站投资1年，因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省，年新建基站数量在2万个左右，在全国领先。怡创科技广东省内排名第二，先发优势明显，将会充分受益。

　　估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看，预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看，目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍，14年承诺业绩为1.45亿元，将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元，公司股价有10%上涨空间。

　　业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权，用以补足对赌协议的差异，补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。

　　由于是股份补偿，且上限是25%股权，对收购方海格通信的利益保障较弱。

　　公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购，在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。

　　考虑公司收购影响，预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元，对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍，维持“买入”投资评级。