迎春节黄金档 文化传媒业望“王者归来”(附股)

　　华数传媒:依托有线业务支撑,加速布局互联网电视

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-09-16

　　公司战略清晰,依托传统现金奶牛业务,加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰,在省网整合的基础上,依托整个集团2000万有线用户规模,撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时,加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。

　　围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争,公司优势:(1)有线、宽带运营资质;包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势;(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模,进一步推动华数电视运营平台,挖掘用户价值。

　　以开放式的合作,加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售,拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始,目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合,通过聚划算推广“华数彩虹”盒子,有望在机顶盒上实现快速放量。

　　依托有线省网整合后2000万的用户规模,公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”,在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成,华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区,集团2000万的用户有望向互动电视用户转化,提升整体有线用户Arpu值。

　　投资策略:长期来看,在三网融合和多屏融合的趋势下,作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商,华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看,华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合,依托淘宝系统强大的渠道能力,华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元,对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE,目标价28.1-29.8,给予“增持”评级。

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　　骅威股份:动漫玩具是亮点,文化路线是未来发展的主基调

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2012-04-23

　　业绩基本与2010年持平,动漫玩具是亮点:公司发布 2011年报,收入同比增长2%至4.8亿,四季度受欧洲境况不佳以及国内增长放缓的影响,收入较2010年同期下滑22.6%至8699万(前三季度收入增长13%)。

　　分产品看,2011年塑胶玩具同比下滑17.7%至1.6亿,智能玩具提升12.6%至1.7亿;动漫产品是公司的经营亮点,在《音乐奇侠》、《天元斗士》等剧集的播放带动下,营业收入达到7079万,同比增速为34.9%。

　　分区域看,欧洲区的营业收入较2010年减少7%至2.5亿,来自美国的收入同比增加6.5%至4156元;内销收入同比增长35.7%至9368万。

　　2011年公司实现净利润4802.7元,较2010年增长2.3%(2011年四季度净利润增速为-63%),折合EPS0.55元。2011年利润分配方案为每10股派现金股利1元,转增6股。

　　毛利率同比提升0.6个百分点,销售、管理费用率上升较明显:2011年公司的毛利率为22.9%,较2010年提升0.6个百分点。分产品看,塑胶玩具毛利率为20%,同比提升0.4个百分点;智能玩具毛利率为24.2%,基本与2010年持平;动漫产品毛利率为30.2%,同比下滑2.1个百分点。

　　2011年公司的期间费用率为10.4%,同比降低0.4个百分点。其中,销售费用率因动漫影视制作费用增加,同比上升1.3个百分点至5.6%;管理费用率则受管理人员薪酬增长、研发投入加大的作用,增加1.9个百分点至6.2%。

　　坚定文化发展路线,估值水平有望不断提升:国内玩具行业传统的粗放式发展模式已无法适应未来的发展,西方发达国家的成功案例表明,经典玩具产品往往具备人物性、故事性的文化气息,向文化方向发展是大势所趋。

　　公司在 2011年末取得广东省广播电影电视局颁发的《广播电视节目制作经营许可证》,动漫玩具方面的竞争力得到提升。随后投资设立上海民脉文化,将上海民脉动漫开发部在舞台剧演出、室内外移动主题乐园等方面的人才和经验网罗帐下,开启了文化领域耕作的另一扇门。

　　随着资源不断投向文化领域,相关业绩占比的增加有望强化公司的主题投资概念,并提升估值水平。

　　估值偏贵,但具备文化主题,并且发展趋势向好,维持“增持”评级:我们判断 2012年公司的净利润将增长11.4%至5352万,折合每股收益0.61元,当前股价对应PE 为33倍,估值偏贵。考虑公司具备文化主题投资概念,且未来发展趋势向好,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧债危机再度点火、国内动漫业务发展低于预期。