云计算客服软件企业走红华尔街 A股概念股受热捧

　　杰赛科技中报点评：业绩平稳，期待华南信息产业平台的打造

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：李明杰日期：2013-09-03

　　事件：

　　公司公布2013年半年报：2013年上半年公司实现营业收入7.2亿，同比增长24.74%，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3176万，同比增长9.6%，摊薄后的每股收益为0.09元。

　　点评：

　　专网解决方案及PCB业务推动公司营收快速增长2013年上半年公司实现营业收入7.2亿，同比增长24.74%，主要原因在于公司专网解决方案及PCB业务的快速增长。2013年上半年公司专网解决方案业务受行业需求大幅增长影响，同比大幅增长45.25%；PCB业务受高价值产品占比提升及军品市场份额提升影响，收入同比大幅增长33.57%。公司主营之一公网解决方案保持稳步增长，收入下滑的主要原因为受广东省2012年11月实行营改增税制改革的影响，报告期内改按不含税(按6%计算增值税)合同金额确认收入

　　毛利率下滑、费用率增长致使利润增速低于营收增速

　　公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3176万，同比增长9.6%，低于营收增速，主要原因在于毛利率的下滑和费用增长。2013年上半年公司毛利率为25.84%，同比下降3.2个百分点，主要受于公众网业务和PCB业务毛利率的下降所致。公众网业务毛利率下降3.28个百分点，主要原因为受广东省2012年11月实行营改增税制改革的影响，报告期内改按不含税(按6%计算增值税)合同金额确认收入导致毛利率下降。PCB业务毛利率同比下降1.56个百分点，主要原因为产品结构发生变化，结算单价较上年同期下降。因此，公司实际毛利率较为稳定。2013年上半年公司三项费用率为19.72%，同比增长0.8个百分点，公司在云计算、大数据、网络优化工具等方面研发投入的增加导致管理费用大幅增长。

　　下半年业绩有望好于上半年，长期亮点在于华南信息产业平台的打造

　　展望下半年，公司通信规划设计业务将继续平稳增长，力争在移动取得一定突破，PCB业务保持快速增长并扩大市场份额，二者将保障公司业绩稳步增长。此外，公司12年3季度基础较低，这也将推动公司下半年业绩好于上半年，我们不改公司全年20%增长的预期。长期看，云计算业务将打开公司长期成长空间；同时，公司背靠中国电科集团，将成为中国电科华南地区的信息产业平台，存在整合和快速发展预期。今年，广东省政府与中国电科签署了战略合作框架协议，双方将在通信与导航、云计算、智慧城市等领域展开合作，把广东打造为世界高端电子信息产业基地，这也将推动公司在华南地区、在信息产业领域快速发展。

　　盈利预测：短期看，公司网络规划设计业务和PCB业务将保障公司业绩稳步增长；中期看，中国联通LTE业务的推进、公司PCB新产能的投放将推动公司业绩快速增长；长期看，云计算业务将打开公司长期成长空间。同时，公司背靠中国电科集团，将成为中国电科华南地区的信息产业平台，存在整合和快速发展预期，我们预计公司13-15年EPS0.31、0.34、0.42元，维持“增持”评级。

　　风险提示：网络规划业务收入确认缓慢、PCB业务受宏观经济影响下滑

　　卫士通：立足密码技术，网络空间安全大有可为

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：李虹蓉，高宏博日期：2014-01-03

　　事项

　　我们到公司就公司近期经营近况和长期发展战略进行调研。

　　主要观点

　　1。卫士通是“信息安全国家队”，核心优势有二：一是自主商用密码技术产品和涉密集成业务，二是在政府、军工、金融等传统市场具有优势。

　　卫士通以“网络空间因我们而安全”为发展愿景，立足密码并不断向信息安全以及安全信息衍进，公司产品线覆盖了主流安全技术/产品市场。

　　加密产品是其核心优势，这体现在两方面，一是卫士通目前商密资质最全，其自主商用密码技术产品具有竞争优势；二是依托母公司进行涉密业务集成。

　　卫士通的市场优势体现在政府、军工、金融等传统市场，此外在电力防护设备细分市场也有较高的占有率。

　　“RSA后门事件”，可望加快推进国内加密安全领域的国产化趋势。

　　2.14年公司业绩存在大幅提升的潜力。

　　(1)涉密集成业务恢复预计将大幅提升公司业绩。随着13年底控股股东完成安全保密产品的升级换代，14年卫士通的涉密集成业务会有恢复性增长，可望回到11年水平(12年营收较11年减少1.9亿元，多是受此业务停顿的影响)，由于这块业务属于毛利率较高的业务，因此，相较于12、13年这块业务的停顿状况，预计会带来14年较大的利润增长。

　　(2)此次收购三十所下面三家公司，如果收购完成实现并表，将增厚公司业绩。收购三十所下面三家公司，使得卫士通信息安全产业链加长加粗，将基本形成从芯片、产品到系统和应用的信息安全产业链(图表1)。根据《卫士通发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，母公司三十所承诺13-15年三家标的公司的净利润预测数不达标将进行补偿(图表2)。按照盈利预测数和收购完成后2.1624亿股的股本数计算，三家标的公司13-15年将增厚eps分别为0.11、0.2和0.29元/股。

　　-三零嘉微使得公司的产业链向上游延伸。三零嘉微从事安全保密芯片的研发销售并向以安全保密芯片为中心的安全保密解决方案扩展。

　　-三零瑞通使得公司的产业链加粗。值得一提的是三零瑞通从事2G/3G/4G安全手机的技术研究和产品开发。在G网安全手机上瑞通是独一家，其客户是军队、武警公安、党政部门，军工集团。随着4G推出，带宽加大，会有更多的应用能在加密手机上得以实现。

　　-三零盛安在安全系统集成业务上与公司有重叠，但各自面向的客户群体不同，三零盛安的业务涉及安全系统集成、安全通讯软件和检察行业软件领域。收购有利于产生协同效应。

　　(3)涉密以外业务仍有增长潜力：比较13年和12年，在涉密业务停顿的情况下，13年前三季度公司营收同比仍有近10%增长。14年预计金融和电网这两块业务仍然可期。

　　-公司目前在金融领域信息安全的产品主要是金融数据密码机、签名验签服务器，存在于金融机构的“主动脉”环节，预计未来2-3年金融机构国产密码算法升级存在几个亿元的市场份额，公司希望能有所收获。

　　-现阶段公司涉足工控领域的信息安全业务，落脚点在智能电网，主要是电力纵向加密认证装置、电能计量密码机和密钥管理系统等产品，公司在电力防护设备市场占有率达到40%。电网配网自动化安全防护需求在持续增长，公司在这块业务的利润增长一是看需求持续增加；二是看成本管控，公司希望将这项业务的毛利率还可以提升；三是看公司的防火墙设备和其他集成项目能否在电力行业扩大规模。

　　3、未来看点：

　　12月27日举办新产品发布会，发布了“新型自主高性能密码系列产品”、“新型网络&应用安全系列产品”、“基于云计算的安全信息化解决方案”、“安全管控产品及解决方案”(图表3-6)。公司在新技术领域的高安全级自主安全方案和自主可控安全产品上仍有潜力可挖。但也要指出现阶段公司在满足中小企业、个人用户需求的大众化市场的产品类型不多。

　　4、投资建议

　　公司作为“信息安全的国家队”，在密码技术领域更具有核心优势，涉密集成业务恢复和收购母公司下属三家公司均会带来公司业绩增长。由于收购尚未完成，我们预测2013-2015年收购完成前卫士通的EPS分别为0.2元、0.58元、0.78元，如果考虑收购在14年完成，13年业绩不受影响，则13-15年EPS为0.2元、0.66元和0.91元)，对应PE为140倍，42倍，31倍。基于看好信息安全行业的前景，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

　　风险提示1。涉密业务订单恢复不达预期。

　　2。公司信息安全产品的市场拓展不达预期。