水泥产能过剩化解整合升级 10股价值低估

　　低标水泥将退市 产能过剩有望化解

　　通用硅酸盐水泥新标准征求意见稿日前正式发布，这意味着关于取消复合32.5强度等级水泥的工作已经正式进入实质性操作阶段。业内人士认为，取消复合32.5水泥将有利于加快淘汰落后粉磨站产能，进而减少水泥总量，是化解行业产能过剩的又一剂良方。

　　根据国务院2013年41号文“关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见”和工信部的要求，中国建筑材料科学研究总院完成了GB175《通用硅酸盐水泥》标准的修订并发布征求意见稿，将取消复合32.5强度等级水泥，计划于2014年6月前完成标准审议工作。业内人士预计，该政策年内有望正式实施。

　　严格来讲，取消复合32.5强度水泥这个品种，并不是取消所有的32.5强度水泥。32.5强度水泥除了复合水泥，还有矿渣水泥、粉煤灰水泥、火山灰水泥，这些不被取消。对于取消复合32.5强度水泥的原因，据业内专家介绍，目前我国复合32.5强度水泥约占总量的60%。大量低标水泥存在，导致行业产能过剩加剧。同时低标水泥使得同等数量熟料产能因高掺杂比形成了更大规模水泥产能，进而恶化行业竞争格局。小粉磨站更是通过高掺杂比降低水泥生产成本，抢占市场份额，扭曲了正常的水泥价格。

　　小粉磨站由于技术落后等原因，其降低成本的主要手段是依赖提高掺杂比生产低标水泥，而且生产低标水泥的成本收益相对于高标水泥更有吸引力。若取消低标水泥，不仅减少粉磨站混合材掺入量，也使其无法享受综合利用退税政策，小粉磨站企业的竞争力大幅削弱。无熟料的粉磨站企业将会被逐渐淘汰出市场或被熟料企业并购，实现落后产能的退出。

　　而从总量上来看，该项政策对化解产能过剩的效果更加明显。按目前复合32.5强度水泥占比60%计算，在全国30亿吨的水泥总产能，有18亿吨低标水泥产能。若这些产能全部转化为高标水泥，则可转化为14.6亿吨高标水泥，全国水泥总产能将因此缩减3.4亿吨，占比约11%。

　　业内人士认为，今年随着水泥行业大气排放新标和取消复合32.5强度水泥两个新标的陆续实施，水泥供给端将持续改善，并对水泥价格带来支撑作用。

　　目前淡季水泥价格在企业库存压力不大和大企业对市场信心较好的情况下，继续保持强势调整。数字水泥网最新数据显示，上周全国水泥均价环比前周继续小幅回落0.32%。各大区域中，华东和中南地区水泥价格依然以小幅回落态势为主，尚未出现大范围和大幅度的下跌；西南地区水泥价格保持平稳，四川成都等地熟料价格小幅上涨；“三北地区”因进入休市期，价格无变动。

　　天山股份  （000877 股吧,行情,资讯,主力买卖）：长短皆宜的疆内水泥龙头 "增持"

　　新疆水泥价格开始启动。进入6月，乌鲁木齐42.5水泥市场价上调40元/吨。根据我们从企业了解的情况，东疆哈密地区水泥价格在兰新二线等大型工程的拉动下启动更早，已超出去年同期水平；南疆地区水泥价格在前期已有所上调。

　　新疆固定资产投资增速仍处较低水平。5月份，新疆固定资产投资同比增速经PPI校准后仅为15.6%，低于全国17.1%的增速。新疆投资增速还有充裕的回升空间，水泥价格的上涨很可能只是刚刚开始。

　　类比内蒙，我们认为新疆大开发将给区内水泥行业带来长期景气。煤炭资源的开发带动了内蒙经济的迅猛增长，2000~2009年内蒙原煤产量、人均GDP、城镇固定资产投资、水泥产量分别增长了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆拥有同样出色的资源优势，但目前各项指标均已经大幅落后于内蒙。我们有理由相信内蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大开发将为区内水泥行业带来长期景气。

　　公司扩大疆内市场份额，巩固领先优势。通过新建米东二期、哈密、布尔津、阿克苏、喀什二期、叶城、阜康等多条生产线，公司在疆内的权益产能未来三年内翻番。我们预计届时公司市场份额将达到50%左右，领先优势得进一步巩固。

　　预计公司2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予“增持”评级。(宏源证券)

　　青松建化  （600425 股吧,行情,资讯,主力买卖）：南疆水泥龙头"推荐"

　　水泥产能达到730万吨，生产线沿南疆主要公路布局基本完成。随着克州2500t/d生产线的达标达产，以及5月1日巴州生产线的正式点火投产，公司10年产能增加200万吨，沿南疆阿克苏——库尔勒——和田公路圈的生产线布局基本完成。目前公司在北疆有在建生产线1条(乌苏项目：型号为3000t/d)，预计11年建成，建成后公司总产能将达到850万吨，水泥产能的扩张已接近尾声。

　　区域需求将维持高景气度，新疆振兴规划给基础建材的需求带来充满想象的向上空间。南疆区域经济落后，预计安居工程的大部分项目将会落户在南疆。此外，在建和将建基础设施项目众多，包括：库车机场迁建、阿克苏机场扩建、库车至阿克苏高等级公路、库尔勒至阿克苏铁路复线、喀什至和田铁路等，以及国电2*13kw等一批火电水电项目。预计未来至少5年内区域需求将维持高景气度。

　　受天气影响，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低气温影响，全疆一季度项目开工较晚，水泥需求受到抑制，4月底天气转暖，开工才开始明显增多。我们预计公司全年产量同比增速将会高于一季度产量同比增速8至10个百分点。

　　10吨烧碱项目预计12年建成投产，“建化”名副其实。公司的10万吨烧碱项目已经基本确定了客户，预计投产后每年能够贡献利润4000-6000万，化工板块对利润的贡献度将会有所提升。

　　能源项目将是未来利润增长点。新疆最有可能率先发展起来的将是能源产业，此前主要是受制于运输和电网问题。公司与国电合作，成立了国电阿克苏(权益比例15%，主要发展水电)、国电库车(权益比例49%，大平滩煤矿)、国电吐鲁番(权益比例35%，新能源和火电)，发展能源项目。一期5千瓦风电、5千瓦水电、5千瓦太阳能项目预计将于年内建成，能源项目有望成为公司未来利润增长点。

　　在水泥产品销售价格维持09年水平不变的假设下，我们预期公司10、11、12年主营收入分别为16.9亿、21.7亿、25.4亿，归属母公司净利润分别为2.8亿、3.6亿、4.3亿，对应10、11、12年EPS分别为0.75、0.97、1.17元，当前股价对应10年动态市盈率28倍，考虑到其水泥产品特殊的区域市场，以及能源项目的价值，我们首次覆盖并给以推荐的评级。(中国证券网)