空调行业：13行业稳定增长 14行业龙头有期待

　　1．报告背景：产业在线2013 全年空调数据

　　2013 年，行业总出货量11133 万台，同比上涨6.8%；其中，内销6235 万台，同比上涨9.1%，出口4897 万台，同比上涨4.3%。

　　2013年全年累计数据看，格力实现总销量3871万台，同比增长3.7%，市占率34.8%。美的全年总销量2684 万台，同比增长11.0%，市占率24.1%。海尔全年销量850 万台，同比增长14.1%，市占率7.6%，海信科龙1-12 月实现总销量519 万台，同比提升21.8%，市占率4.7%。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)行业集中度提升，龙头企业出货量符合预期

　　从行业龙头企业的市占率来看，市占率前八的品牌占据了全市场82.7%的市场份额，较2012 年提升了2.8 个百分点。

　　格力在空调行业垄断地位优势明显，销量在高基数上维持稳定增长。

　　美的经过一年多的转型，新款产品“一晚一度电”取得较好市场口碑，2013 年以来销量保持快速增长。

　　海尔下半年新品推出力度加大，市场反应良好，销量增长明显，连续几个月同比增幅达到50%。

　　海信科龙上半年产品结构升级，竞争力增强，市场认可度提升，内外销销量皆呈现高增长，下半年将维持高增长，持续大幅高于行业增速(二)量虽增长慢，均价升保证企业收入利润双增长

　　经过前几年的高速增长，传统家电的市场渗透率已经很高，几近饱和，而年销量的基数也非常高。未来空调增长可能不太乐观，这也是行业低估值的主要因素。

　　行业需求固然不旺，但是家电基本的需求始终存在，空调行业还是持续增长的。空调行业竞争呈现良性有序，行业具备定价能力，随着空调产品不断高端化，行业平均单价稳步提升，企业盈利水平也相应提升。

　　(三)从CPI ，PPI 持续背离看空调企业仍具投资机会

　　过往一年， CPI 与PPI 持续处于背离状态， CPI 稳步向上(2013年运行在2.5%左右)， PPI 持续低迷(2013 年运行在-1.9%左右)。我们认为，这种背离很好地揭示了格力等企业的运行特征，也提示了相应的投资机会。

　　CPI 稳步向上反映居民消费并不弱，消费者承受能力尚可。毕竟居民可支配收入是在不断提升的，具备定价能力的企业能够分享这部分消费“投票”。

　　3．投资建议

　　空调增长的中长期看点并未改变。行业新能效标准整体上利好龙头企业，销量有望稳步增长。城镇化率提升、消费升级以及国内制造业竞争力不断加强，将支撑空调稳定增长。预计空调龙头企业格力、美的、海尔和海信科龙2014 年业绩仍将持续稳定增长，维持行业“推荐”评级。

　　4．风险提示：经济需求恢复低预期。