天士力:风雨无阻的成长
天士力 600535
研究机构:中金公司 分析师:陈海刚,强静,邹朋 撰写日期:2014-01-09
投资建议
我们上调天士力 (
600535 股吧,行情,资讯,主力买卖)评级为“推荐”,目标价55元。建议积极配臵。
天士力已蜕变为一家平台型制药公司,拥有最华丽的心脑血管产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,业绩存在超预期可能。
理由
平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点,大力推进标准化管理的创新和系统化建设;同时支持医生围绕这些产品开展循证医学研究,复方丹参滴丸2010年通过美国FDAⅡ期临床试验,标志着学术营销平台达到了新的高度。未来,其他产品有望在这一平台上再现复方丹参滴丸的成功路径,从标准化的制造、到基于证据的学术营销、甚至是FDA认证,越来越多的医生将会加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品。
复方丹参滴丸增长动力充足。心脑血管类中成药已成为市场规模最大的中成药类别,近年增速基本保持在20%以上,2012年医院终端销售额约800亿元。我们估算复方丹参滴丸的患者群约130万,而全国的冠心病患者人数高达2.3亿人,市场远未到达零和竞争的阶段。目前FDAIII期正在顺利推进,公司抓住契机展开学术营销,预计未来有望保持20%左右的增速。
最华丽的心脑血管产品线。5个品种20亿空间明确:复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌,未来有望突破50亿元;养血清脑为2012版基药目录新进的独家品种,有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例;益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种,处于中药板块增长最快、单品规模最大的领域,市场前景最为看好;芪参益气日均用药金额更高,与复方丹参滴丸合力拦截竞品,未来有望保持40%左右的增速
盈利预测与估值
我们维持2013-14年EPS预测分别为和1.10元和1.37元,对应PE分别为42X和34X。给予12月目标价55元,对应2014年PE为40X。
风险
产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。