券商评级：开局春意渐浓 26股暗藏丰厚利润

　　　　东方明珠:入股九城子公司,家庭娱乐迈出新一步

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红,陈筱 日期：2014-02-07

　　事件:正式投资宏伍工作室20.01%股权。东方明珠1 月24 日发布公告称,公司全资子公司东方明珠文化发展与宏伍公司(Red5 工作室)及第九城市正式签订《股份购买协议》,拟出资77.64 万美元购买宏伍股份110.82 万股,占发行后摊薄股权的0.67%;拟出资339 万美元购买宏伍股份484 万股,占发行后全面摊薄股权的2.9%;拟出资1922 万美元认购宏伍股份2744 万股B 系列优先股,占发行后全面摊薄股权的16.44%。同期,九城(NCTY.O)在美国发布公告,宣布东方明珠入股宏伍游戏。

　　投资要点:投资九城游戏落地,娱乐产业链布局正式开启。此次股份购买协议的正式签署系2013 年10月签署投资条款书之后,对宏伍工作室的正式投资落地。此次投资完成后,公司将拥有宏伍全面摊薄股权的20.01%,成为该公司的少数股股东,而宏伍仍将是第九城市旗下子公司。另外,东方明珠文化发展系公司在自贸区内设立的全资子公司。

　　九城与宏伍股份强大的开发运营背景是合作成功关键。第九城市(NCTY.O)是国内外知名的游戏开发及运营商,1999 年成立, 第九城市直接或通过旗下子公司在中国大陆成功运营了多款国际知名游戏, 包括《奇迹MU》、《魔兽世界WOW》、《FIFA Online 2》及《奇迹世界》等网络游戏。九城目前开发并在近期着手推出在中国大陆知名网游《奇迹归来》, 并着力进行自主研发包括《火瀑》(Firefall)在内的网络、网页及社交游戏。2010 年,九城成立了无线互联网事业部,致力于无线移动平台架构开发。宏伍 公司成立于2005 年,是一家从事游戏开发及运营的公司,创始人马克科恩曾任魔兽世界团队主管,其自成立以来,研发了MMORPG 射击游戏FireFall(火瀑)。目前FireFall 处于公测阶段,注册用户已过百万。

　　RED5 拥有世界一流的游戏开发团队,其核心成员参与开发的"魔兽世界"游戏在全球大型多人在线角色扮演游戏市场上拥有很高的份额,并成功打进吉尼斯世界纪录大全。

　　预期投资收益丰厚,正式进军家庭娱乐产业链。通过此次认购宏伍股份的20.01%股份,首先公司可获取丰厚的预期投资收益:《火瀑》有望今年在大陆地区推行,《火瀑》所属的现射击类游戏已在中国拥有最大的游戏用户群及收入,类似游戏《穿越火线》用户规模已超三百万,2013年全球收入9.57 亿美元,是2013 年收入规模最高的网络游戏(第二名和第三名分别为《英雄联盟》的6.24 亿美元和《地下城与勇士》的4.26亿美元)。与《穿越火线》相比,《火瀑》在设计理念、技术、商城等方面都较《穿越火线》更有创意,在《火瀑》知名度有所提升背景下,其有望成为收益丰厚的网络游戏。第二,此次参与认购宏伍股份的为公司在自贸区内的全资子公司明珠文化,我们认为这有望后续为双方利用自贸区开放的游戏政策奠定良好基础。第三,由于网络游戏或终端的引进需要与中宣层面的沟通协调,此次九城牵手公司也显示了公司在国内强大的市场优势和政策层面的沟通协调能力。最后,我们认为与九城合作落地是公司深度布局家庭娱乐产业链的良好开端,后续随着相关游戏开放政策的完善、游戏终端渗透率的提升和相关软件配套的到位,公司将充分享受家庭娱乐产业快速成长的红利,成为国内文化产业升级及产品丰富的排头兵。

　　目标价13.60-15.30 元,增持评级。由于《火瀑》上线时间暂未确认,我们暂时不考虑认购宏伍股权和公司出让松江大学城土地对公司盈利的影响。初步预计2013-2014 年公司可实现的EPS 分别为0.19 元、0.24元和0.32 元。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,我们给予公司目标价13.00 元-13.28 元,增持评级,建议关注。