券商评级：上涨已势不可挡 25股买入坐等收钱

　　　　中工国际:推出限制性激励利于稳定预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健,张显宁 日期：2014-02-07

　　事项:

　　中工国际公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为832万的限制性股票,占当前公司股本1.31%,授予价格为9.45元。

　　简要评述:

　　股票激励覆盖主要为中高层管理人员和核心骨干人员,激励面广。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和核心业务、技术人员共计252人,公司2012年底员工人数仅723人,覆盖面较广。参与者必须在授予日掏出现金,授予价格为9.45元,较市价折让45%。

　　股票激励覆盖时间长,利润要求净利润CAGR19%。我们判断授予应在公司年报以后,因此按照方案条件要求2014-17年4年复合增长达到19%。解锁期从2016-18年,每年解锁三分之一。

　　授予价基准略高于目前市价,估计实际的激励总成本超过3500万。根据目前股价,公司按832万股限制性股票应确认的总费用3508万元,前述总费用由公司在实施限制性股票激励计划的锁定期,在相应的年度内按匀速三次解锁比例分摊,同时增加资本公积。

　　考虑到激励方案尚需国资委和证监会通过,我们预计授予日可能在2季度,若股价上涨,整体的激励成本将高于3508万元。

　　4.

　　激励方案有助于稳定市场预期,也体现了公司未来可能发生的积极变化。在海外总包市场竞争格局愈发激烈的前提下,市场此前担心公司订单增长和区域拓展后续可能存在较大的阻力,对未来若干年增速预期有所降低。“4年净利润CAGR19%+不低于同行75%分位”的条件稳定了市场对短期的预期,对股价有正面促进作用。中期看公司可能发生积极改变,订单有望回升。该方案表明了公司在2014年业绩提速的信心,而这必然需要一定的改变,在这种改变的前提下,订单有望回升,也就是说,方案本身的业绩要求更应该是这种改变的结果。

　　5.

　　基本面回升+新兴业务拓展,目前估值安全,有向上空间,建议买入。“走出去”+布局新兴行业。传统海外承包的逻辑不再赘述,也是公司的基本业绩来源,预计在激励条件下,订单等基本面因素低点将过。X:公司布局了环保、矿业等业务,公司此前公告收购沃特尔股份50%股权,加强在工业废水处理领域的竞争力(正渗透技术领先)。我们认为该收购主要着眼于国内市场,公司有意拓展新领域,增加业务增长点。按照14年20%左右条件的业绩测算,目前股价对应14年12.5倍,总市值110亿,考虑连续4年cagr19%的条件及布局环保行业等因素,我们预计2014-15年EPS分别为1.37和1.64元,估值有提升空间,给予14年20倍PE,目标价27.4元,建议买入。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。