单独两孩列入今年计生委工作重点 布局婴幼产业链

　　


　　国家卫生计生委新闻发言人姚宏文10日介绍，卫生计生委将全面深化医改、实施“单独两孩”政策、提升医疗服务质量、加强公共卫生工作、完善中医药发展政策和机制等七项任务列入了2014年工作重点。

　　2014年各省将落实单独两孩政策，二胎政策也现曙光。国家计生委调整完善生育政策领导小组成立，浙江省已获批开始实施，预计上半年多数省份将上报获批。我国生育政策开始进入一个较长时期的放松周期，历次婴儿潮的经济促进作用显著，认为生育政策将是影响未来10年经济发展的重要因素。目前已是讨论热点的全面放开二胎政策将现曙光。信达证券推荐相关概念股：博晖创新、理邦仪器、太安堂、亚宝药业等4只中小市值股票。

　　中国低生育率带来严重的人口老龄化问题

　　2012年中国新生儿数量约为1,600万，较1987年的近期峰值低38%，其中多数为男婴(55%)/第一胎(62%)/农村地区新生儿(55%)。低生育率导致劳动力人口在总人口中的占比在2010年达到拐点(74.5%)。我们的分析显示上世纪80年代以来总和生育率下降的原因是：(1)独生子女政策；(2)经济发展(与总和生育率呈负相关).

　　在独生子女政策放松后，总和生育率将反弹

　　2013年11月举行的三中全会出台政策允许一方为独生子女的夫妇生育二胎。尽管我们并不认为单独二胎政策将彻底解决中国的人口老龄化问题，但考虑到对劳动力人口的潜在推动，该政策可能放缓人口老龄化进程。逐步/蓝天政策放松假设显示，2015-2020年新生儿数量相对2012年的年增幅可能达6-23%/18-43%。我们的地域分析显示，中国东北地区总和生育率的反弹幅度可能更为显著。

　　儿童相关消费将逐步受益

　　高盛高华认为政策放松可能提升投资者对中国增长可持续性的信心，并在中期内推动儿童相关和生育服务相关消费。我们认为尽管中国GDP增速放缓，但在消费持续升级推动下，未来五年儿童相关消费的年均复合增长率将达22%，这得益于4%的儿童人口年均复合增长率(过去五年增长为零)和18%的每儿童消费年均复合增长率(过去五年为22%)。高盛高华认为以下股票将受益于此项改革：H股：雅士利、合生元、中国旺旺、辉山乳业、蒙牛乳业、青蛙王子、恒安国际；A股：奥飞动漫、贝因美、伊利股份、星辉车模、戴维医疗、博晖创新。

　　二胎政策放松，布局婴幼产业链

　　十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出：“坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展”。

　　二胎政策调整与新婴儿潮的叠加将直接利好婴幼产业链。关注A股婴幼用品相关上市公司，主要方向包括纸尿裤、奶粉、医药、玩具等。

　　30年计划生育后中国的人口呈现出以下特点：人口增速已经进入低增长阶段；自然增长率较低；年龄结构不断上移；劳动年龄人口总量较高。人口的现状折射出两个新趋势：人口红利衰减，劳动年龄人口绝对数量或将长期下降；人口老龄化加速。

　　80后生育高峰的自然循环叠加二胎政策放松将使中国在2015年前后迎来建国以来的第四次婴儿潮。由于当今人口婚育年龄差异较大，这一轮婴儿潮的时间长度有望维持到2022年前后。中国新生儿数量有望从当前的每年1600万上升到每年2000万(峰值)的水平，稳定状态可能维持每年1800-1900万左右。

　　随着新婴儿潮即将来临，重点关注婴幼产业链条，如医药、奶粉、玩具、纸尿裤等。标的包括江南高纤、卫星石化、贝因美、光明乳业、皇氏乳业、星辉车模、戴维医疗、智飞生物、山大华特、长春高新、仁和药业等。

　　海通证券：二胎如放开助推婴儿回声潮

　　核心结论：

　　计生政策使中国人口红利、老龄化拐点比正常周期更陡峭，放开二胎是舒缓对策，假设二胎推高生育率20%叠加婴儿回声潮，3年后新生儿望达2300万，0-3岁婴幼儿比当前增长35%，五类个股将受益：①母婴药类，如戴维医疗、山大华特、康芝药业、通策医疗、太安堂；②婴幼儿奶粉类，如贝因美、伊利股份；③纸尿裤原料类，如江南高纤、卫星石化；④儿童玩具类，如星辉车模、奥飞动漫；⑤幼儿教辅类，如凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒。

　　主要逻辑：

　　人口结构遭遇困境。建国以来我国的生育计划经历了由完全放开→适度节制→计划生育的过程，人为的产生了1949-1957年、1963-1970年和1980-1987年的三波婴儿潮。这三波婴儿潮拉动了自80年开始的30年人口红利，但也带来了未来人口结构变化的两大困境：①人口红利拐点陡峭化。首先，劳动力供给由于1990年开始的新生儿锐减大幅下滑；1950-1970年第一、二次婴儿潮的人逐渐步入退休年龄。劳动人口将“入不敷出”，拐点可能在2014年。②老龄化加速。未来20年中国老年化进入“加速陡峭坡”，2030年60岁以上人口占比将接近30%。

　　二胎放开将助推婴儿回声潮。我国自2000年以来逐步放开二胎政策，目前已经形成城镇地区双独子女允许二胎，农村部分地区只有一女的允许二胎以及部分少数民族开放生育的格局。二胎政策放开将使得目前的生育率水平显著上升。除了政策因素外，未来人口自身的趋势中80-87年出生的婴儿潮所生子女将在5年后迎来新一波的婴儿潮，因而二胎政策将进一步助推婴儿潮的出现。国家统计局数据显示，未来5年1980-90年第三次婴儿潮的人将步入结婚和生育阶段，中国迎来第四次婴儿潮。那么，在二胎政策放开背景下，假设二胎推高生育率20%叠加婴儿回声潮，3年后新生儿望达2300万，0-3岁婴幼儿比当前增长35%。

　　母婴产品受益二胎放开政策。二胎政策的放开将带动母婴消费产品的需求增长，催生婴儿奶粉、儿童医药、纸尿裤、儿童玩具、教辅领域的投资机会，相关个股包括：贝因美、伊利股份、山大华特、康芝药业、通策医疗、江南高纤、卫星石化、星辉车模、奥飞动漫、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒。

　　贝因美市占率有望持续提升，上调目标价至60元

　　研究机构：瑞银证券撰写日期：2013年10月23日

　　本土龙头抢占外资品牌份额的趋势形成

　　从去年下半年开始，本土龙头企业抢占外资品牌份额的趋势已经形成：1)本土品牌渠道优势进一步扩大，而传统外资品牌对新兴渠道的重视程度和渠道渗透率不够；2)消费终端场所进一步从传统KA渠道转向新兴渠道(母婴、电商和药店)过程中，本土龙头品牌的销售费用率将进一步下降；3)本土龙头企业将继续加大优质奶源控制力度(包括海外和国内并购)，产品力继续提升，原料成本将有所下降。

　　贝因美在成为行业第一后，规模效应越发明显

　　预计贝因美在成为行业第一后，14年仍将维持较快增长，原因：1)12年三季度的营销体制改革还未真正发力；2)作为行业领导者，在行业整合大浪潮中，将充当并购者而非被并购者；3)规模效应越发明显，费用的使用效率将进一步提高。

　　上调13-15年盈利预测至1.28/1.77/2.17元

　　看好公司市占率持续提升，销售结构升级和规模效应带来的净利率提升，将13-15年EPS从1.20/1.57/1.90元上调至1.28/1.77/2.17元。预计1-3Q13净利润同比增长80-90%。

　　估值：重申“买入”评级，上调目标价至60元

　　上调公司13-15年盈利预测，并将12个月目标价从43元上调至60元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%)，分别对应14/15年PE为34和28倍，处于可比食品公司估值平均水平，重申“买入”评级。股价催化剂来自：1)市场一致预期有望不断上调；2)明年3月小企业大部分退出，或有并购机会；3)二胎政策或放开。

　　伊利股份：向全球销售平台型公司迈进，高端uht增加利润增长点

　　伊利股份 600887

　　研究机构：海通证券分析师：赵勇，马浩博撰写日期：2013-11-14

　　伊利股份发布公告：与意大利斯嘉达公司(Sterilgarda Alimenti S.p.A)达成战略合作伙伴关系，其是意大利最大的乳品生产商，主营业务包括液态奶、奶酪、番茄酱及其他食品的生产，其拥有的膜过滤专利技术在行业内处于世界领先地位。

　　点评及分析：

　　1)国际化。继伊利新西兰建厂、参股辉山乳业之后，伊利向国际化平台型销售战略又迈出了坚实的一步，我们预测公司不排除继续引入全球优质产品的可能；

　　2)高端化。我们预测我国高端UHT液奶容量100万吨，目前我国进口UHT已达13万吨，同比增长200%，超高端UHT市场规模约为150亿，除金典和特仑苏之外，进口高端UHT约为50-60亿元。伊利此举将跟国外厂商共同抢占高端UHT进口奶的份额，我们判断长期来看进口跟国产UHT奶将共存。我们预计该项目销售量能达到5-10万吨，受益于国外低廉的原奶价格，按照目前进口UHT的平均价格，我们预测产品售价不会低于15元/升，总收入目标10-20亿，产品毛利率超过60%，甚至高于金典，这将是未来伊利的又一重要增长点。

　　3)2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况，并不持续，14年奶粉和原奶价格下降概率较大，4Q2013奶牛枯奶期之后，1Q2014奶价进入明显下行通道，目前奶价4.8元/kg，预测明年4-4.5元/kg，奶粉价格目前已经回落至5万/吨(最高点5.6万/吨)，国内龙头企业现货价格4.2万/吨(恒天然给大经销商4.3万/吨)，我们预测4Q2013开始奶粉价格下降，明年价格3.5-3.8万/吨，伊利等龙头企业4Q2013报表同比略微改善，1Q2014业绩明显提升；

　　4)蛋白质饮料市场行业收入750亿，2003-2012年CAGR32%是增速最快的饮料品类，伊利乳饮料以QQ儿童星和优酸乳为代表的品类高速增长，奶粉整体增速40%以上，金领冠在奶粉中占比从20%提升到40%，我们预测奶粉2013年接近70亿(12年奶粉收入45亿，净利润3亿+3.7亿=6.7亿)，大幅增长，成为全年利润的最重要贡献点。13年奶粉快速增长主要由于洋奶粉出事、国产中小品牌退出以及去年的低基数。2012年公司利润17亿，奶粉占比40%，奶粉净利率高达15%。2013年高端产品放量，进一步加强奶粉盈利能力。奶粉利润率有望达到18-20%，对应12.6-14亿利润。同时QQ儿童星、金典、舒化奶、谷粒多、金领冠等高端产品在总收入中占比将达到33%，较2012年提升4-6个百分点。

　　5)伊利是乳业龙头，也是奶粉行业食品安全整合的重要平台。李克强总理聚焦婴幼儿奶粉质量安全。具体措施包括支持婴幼儿奶粉企业兼并重组、加强监管、提高准入门槛、严格责任追究等事项。同时，工信部发布“双提”行动方案，表示未来2年将行业集中度提高到70%以上，将培育10家营收超过20亿的大型企业，主要向有奶源的龙头企业集中。

　　6)股权激励行权显著改善动力问题，利于公司长远发展。公司费用率高、盈利弹性大，管理层的意愿对业绩影响大，资本市场对此心有疑虑，本次行权将管理层和流通股东利益一致化，有助提升公司估值。预计去年业绩回归正常经营水平、明年开始业绩稳步释放。

　　7)短期催化剂来自于股权激励行权带来的业绩释放，长期看高端产品结构升级，收入看乳饮料利润看奶粉，伊利的市值空间看乳饮料。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.50、1.64和1.95元。给予2014年PE35x，目标价格57.4元，长期“买入”评级。

　　主要不确定因素。食品质量安全；原奶价格大幅上涨；新产品推广效果低于预期；2008年我国进口UHT奶0.75万吨；2012年进口UHT9.38万吨，为08年的12.51倍。

　　江南高纤：产品结构优化维持高速增长

　　研究机构：中金公司撰写日期：2013年10月25日

　　业绩符合预期

　　2013年前三季度公司实现营业收入11.63亿元，同比增长1.84%；实现利润总额1.88亿元，同比增长32.9%；实现归属于母公司所有者的净利润1.71亿元，同比增长30.8%，EPS0.21元，符合我们预期。

　　发展趋势

　　公司收入预期逐步兑现，利润高速增长，产品结构调整获得市场认可，进一步验证了我们之前关于公司战略布局面向高端的逻辑。

　　前三季度投资收益同比大幅增加203%至0.30亿元，公司参股的小贷公司净利润增加所致。除去小贷外，公司三季度公司主营收入3.87亿元，同比微降4.4%，净利润0.53亿元同比增长26.2%。主要是公司产品结构调整，高端产品占比提升，毛利率从去年同期12.3%上升至去年16.4%。公司与下游与金百利等品牌厂商合作力度加强，我们预计未来高端产品占比将进一步提升至30%甚至更高，将对公司盈利能力带来更稳定的提升。

　　公司稳健经营，开源节流，费用控制良好，三季度销售费用同比降低21%，管理费用同比降低2%，前三季度同比下降7.8%，专业化精细管理持续减费增效。

　　公司存货和在建工程分别同比增加53.6%和77.4%主要是公司采购原材料的增加和年产8万吨多功能复合短纤维纺丝生产线技术改造项目投入所致，对未来公司成长打下扎实基础，打开了今后的业绩想象空间。

　　公司两个趋势不变，除去小贷业务贡献，主业的净利润增长19.4%，增长稳定，这是其一；ES产品量价齐升，后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待，这是其二。公司逻辑主要在于三点：短期看ES量价齐升；中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破；长期看城镇化和人口老龄化。

　　盈利预测调整

　　维持2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为21x和16x。目前公司处于战略调整节点，是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业，公司正进入新一轮高速成长期，维持“推荐”评级。

　　中南传媒：市场化拓展初显效果，期待未来一大步

　　中南传媒 601098

　　研究机构：国泰君安证券分析师：高辉，林琳，汤志彦撰写日期：2013-11-14

　　公司布局的市场化程度高、具有新媒体业务特性且衔接传统业务的电子书包等业务推进符合预期，市场化推进的加速利于公司转型；同时公司资金充沛，在全产业发展目标的要求下，有持续向市场化属性强的新兴传媒领域扩张的可能，维持增持评级，维持业绩预测，即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元，维持目标价15.0元(对应PE24倍).

　　关键假设：文化企业的市场化快速推进；公司全产业链拓展持续推进。

　　搭建市场化运作业务架构的传媒企业将在文化企业改革、市场化推进中显现持续竞争力。1)十八届三中全会再提深化文化体制改革，并强调使市场在资源配置中起决定性作用。以国企为主导的出版子领域将在市场化方面持续推进改革，体制、机制进一步灵活，领先的大型国有出版集团或将成为深化改革的重点和突破口。2)中南传媒已拥有包括电子书包等市场化属性强的业务布局，市场推广迅速，年内有望效果规模过亿元，带动业绩增长，并有望带动传统湘版教材版权、教辅等资源快速数字化切换，从体制、机制上带动传统业务深化变革。

　　3)依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标，我们判断外向并购有望继续推进，货币资金充沛为并购提供保障。我们预期公司的持续业务转型带来的估值提升。

　　催化剂：电子书包市场推广提速、效果好于预期；并购兑现。