春节旅游市场收入增长16% 旅游板块有望爆发

　　中国国旅调研报告：积极布局，坐享政策红利，海棠湾前景看好

　　中国国旅 601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东北证券分析师：梁莉撰写日期：2014-01-29

　　1月20-21日，我们对公司的三亚大东海市内免税店和海棠湾项目进行了实地调研。本报告将重点分析公司免税业务(三亚大东海免税店和海棠湾项目)的经营情况。自2012年11月1日，海南离岛免税调整免税购物额度和品种后，三亚免税店购物需求得到充分的释放。我们预计，2013年，三亚免税店进店人数约300万人次，进店购物转化率20-30%左右，人均客单价3300元，全年实现销售额28亿元左右，净利润率20%，实现净利润约5.6亿元。

　　海南离岛免税政策已于1月20日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式。目前，邮寄购物和自助购物等新购物方式正在按计划进行，“即购即提”模式主要针对旅游顾客，网购则主要针对商务游客。诸多新购物方式的开启将有望提升进店购物转化率和人均客单价，加之公司对免税商品结构的调整以及补贴行邮税和购物返券等诸多促销手段的拉动，三亚免税店的经营业绩将保持良好的增长。

　　由于海南“一市一店”政策，海棠湾的开业时间预计在今年8月份，届时，三亚大东海店免税业务将停止运营，具体关店还是继续有税商品销售业务还取决于公司进一步的决策。我们认为，虽然大东海店停止免税经营短期会对公司2014年的业绩增长造成一定的压力，但是，长期来看，有利于巩固公司在三亚免税市场的垄断地位，可谓“短痛换长利”。鉴于三亚巨大的免税市场前景，我们预计，海棠湾项目在2014年实现盈亏平衡，2015年有望给公司贡献业绩。假设人均客单价3500元，2014年，公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37亿元，我们对海棠湾项目前景非常看好。

　　公司盈利预测与投资策略：海南岛离岛免税政策有望进一步放宽(继续推出新的免税购物模式、免税额度进一步提升等)，海棠湾项目盈利前景看好，中免集团与跨境通的合作有望提升公司业绩弹性。我们预计公司2013-2015的EPS分别为1.40元、1.63元和1.95元，公司目前股价35.38元，对应PE25倍、22倍和18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。

　　黄山旅游：受地产结算影响收入加速下滑、业绩跌幅收窄

　　黄山旅游 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东吴证券分析师：张艺撰写日期：2013-10-24

　　前三季度公司业绩下降42%。2013 年前三季，黄山旅游营业收入为11.99 亿元，同比下降14.69%；公司净利1.53 亿元，同比下降41.54%，每股收益为0.3236 元。与中报数据相比，营业收入跌幅(中报同比下降7%)进一步加大，归属净利润的跌幅(中报下降48%)有所收窄。

　　非典后游客量首次出现下滑，前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年，由于国内经济增速放缓、入境市场持续下降及阴雨天气较多等多种因素的叠加，旅游市场受到较大的压力和挑战。非典之后，黄山景区游客量首次出现下滑。但相比其他上市公司景区游客的下滑程度，黄山景区相对较小。2013 年上半年，除公司商品房销售收入实现287.63%的增长之外，由于景区游客数的减少，公司门票、索道、酒店和旅游服务等相关行业收入均出现同比下滑。

　　成本费用控制好于中期水平，业绩下滑速度有所收敛：2013 年前三季度，公司毛利率为37.90%、净利率为13.82%，分别比去年同期下降3.09 和5.88 个百分点，但均好于中期水平。

　　西海地轨缆车7 月开通，运营效果良好。西海观光缆车于2013 年7 月9 日投入试运营，物价部门核定票价100 元/人，实际执行价80 元/人。试运营的第一个月内共接待游客3.37 万人次， 占进山人数的10.6%，实现营收260 余万元，日均接待人次1123 人，宣传营销效果良好。预计走出培育期后，地轨缆车每年产生3000 左右的收入，增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.42、0.51 和0.63 元，PE(2014E)为21.24 倍。与2013 年中期相比，公司前三季度受地产结算影响收入加速下滑，预计四季度地产增加结算和皇冠假日减亏将导致全年业绩下滑幅度进一步缩窄，14 年公司基本面改善是大概率事件，业绩有望实现恢复性高增长，首次覆盖给予公司“推荐”评级。